中国国际期货2011年9月钢材月报

9月钢价维持震荡偏空思路

内容提要：

1. 8月钢价跟随大势。8月钢价率先回落完全符合我们预期，回落的原因主要是宏观面上的系统性冲击。
2．谨防美国经济二次探底。目前情况来看，美国经济牵动着全球商品市场的主要旋律，美国经济还影响美联储进一步政策，因此聚焦美国经济、监测美国经济数据和运行指标是9月的重中之重。本文主要引用宏观部研究成果，旨在提醒市场重视美国经济二次探底的风险。
3．需求面：短期中性偏空。基础设施建设投资增速继续下滑，恢复延期；建筑业固定资产投资后期同样会率先回落；房地产需求对钢价影响依旧中性；库存可能接近转折点。
4．钢价下跌时间短导致跌幅有限。由于上游原材料价格相对钢材价格运行有滞后反应，因此钢价下跌时间短会导致上游原材料价格下跌时间更短，最终导致钢价受到上游原材料价格支撑明显，跌幅有限。相比来讲，上游原材料价格表现好于钢材价格。
5. BDI指数接近年内高点。2011年以来，BDI指数在3月、5月达到高点，目前BDI指数经过将近1个月上涨也已经快速冲至年内高点，BDI指数与钢材价格会否迎来回归是值得关注的问题。若BDI指数由低位回升，那一定意味着钢材价格由高位回落；若BDI指数依然位于区间震荡，则钢价高位震荡依旧。
6．投资策略。中短期思路：关注钢材市场处于区间震荡行情，震荡区间缩小至4800-4850。长期思路：关注钢材市场何时结束高位震荡拐头向下。对于投资者来说，每次下跌甚至小幅下跌都不能错过。下方目标4650、4550、4440，持续时间2-3个月。

第一部分  8月钢价跟随大势
    8月钢价率先回落完全符合我们预期，回落的原因主要是宏观面上的系统性冲击。
    宏观经济、政策的变化对所有商品价格造成重大打压。我们回顾一下8月宏观面上发生的重大事件以及其对商品市场的影响。

第一，8月初，中国、欧洲、美国、英国相继公布制造业PMI数据，PMI数据大大下滑令市场对经济复苏产生悲观情绪，商品价格承压明显。
    中国物流与采购联合会8月1日发布的最新数据显示，7月份中国制造业采购经理指数（官方PMI）为50.7%，环比回落0.2个百分点，创下29个月来新低。欧美制造业PMI下滑速度更快，远远低于市场预期。欧元区制造业PMI降至50.4，美国制造业PMI降至50.9，英国制造业PMI降至49.1，均接近后金融危机以来的最低水平。

第二，8月初，中国央行强调下半年继续将稳定物价作为首要任务，这就使政策宽松预期破灭，商品上行缺乏最强动力。
    7月31日至8月1日，中国人民银行分支行行长座谈会在河南郑州召开，此次会议上再次强调，“稳定物价的基础还不牢固，一旦政策松动就有反弹的可能”，“保持必要的政策力度”。央行称，下半年，要按照中央的决策部署，继续切实处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者关系，坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，继续实施好稳健的货币政策，保持必要的政策力度。

第三，8月初，美债在最后时刻达成协议，令市场对美国主权政府信心动摇，随即标普下调美国AAA主权信用评级、美国大型结算机构评级、美国政府相关实体的信用评级，同时市场开始担心英法主权信用评级也会被下调，金融市场恐慌暴跌。
    8月5日晚间，评级机构标普将美国国债评级下调至AA+，评级展望为负面。三大评级机构之一剥夺美国的"AAA"评级，这在现代史上还是第一次。标准普尔管理人士在8月6日表示，美国就债务上限问题展开的长达几个月的政治博弈是上周五美国评级遭到下调的关键原因。标准普尔对美国的决策者能否齐心协力应对财政困难表示怀疑。标准普尔主权评级委员会主席John Chambers表示，标准普尔预计，尽管美国达成了在未来10年将支出削减至少2.1万亿美元的协定，但美国的债务规模仍将继续扩大。他还表示，美国的决策者通过采取进一步的减赤措施可以使前景得到改善，并促使标准普尔重新考虑其评级，但鉴于美国政府此前在债务上限问题上玩火，这种希望是渺茫的。
    随后，标普于8月8日又下调了美国顶级金融结算机构的评级。标准普尔将Depository Trust & Clearing Corp.旗下的结算机构和OCC的评级在AAA基础下调一档，至AA＋，评级展望为负面。同时还将美国一些政府相关实体的信用评级下调一档，以反映上周五美国主权信用评级被下调至AA+的情况。其中，美国联邦住房贷款银行12家中的10家 、联邦农业信贷系统发行的优先债、以及房利美和房地美的优先发行评级都遭到下调。
    瑞银经济学家鲁克表示，继标普下调美国AAA信用评级后，英国和法国可能成为市场猜测的对象，投资者担心英法也将面临主权信用评级被下调的风险。

第四，为避免金融市场的进一步恐慌，各国政府开始出台稳定市场策略，在政府的施压下标普开始换个说法以起到稳定市场的作用，同时市场情绪得以稳定，商品价格开始止跌。
    首先，比利时、法国、意大利和西班牙推行新的卖空禁令。欧洲证券与市场管理局表示，从8月12日起，西班牙、意大利、比利时和法国的金融市场监管机构将实施新的卖空禁令。
    其次，标普表示未来两年不会下调英法评级。标准普尔公司欧洲主权评级部门主管Moritz Kraemer表示，未来两年英国和法国的主权评级应该不会被下调。Kraemer表示，标准普尔会通过评级展望来反映其看到的风险；目前法国和英国的评级展望都是稳定，意味着从目前的角度看，未来两年标准普尔都不认为法国和英国的评级会被下调。
    再次，世界三大评级机构重申法国AAA评级。穆迪投资者服务公司、标准普尔公司和惠誉国际评级周三均重申，它们对法国的信用评级为AAA，评级展望为稳定。

第五，评级事件过后，商品市场并没有迎来好消息，经济数据低迷依旧，商品价格上行艰难，但是在美联储QE3的预期下商品价格表现坚挺，开始长时间窄幅震荡。
    首先，OECD领先指标显示多数经济体增长将放慢。
    经合组织(OECD)数据显示，6月份衡量该组织34个成员经济活动的领先指标从5月的102.5降至102.2，表明全球主要经济体大多将迎来一个经济增速放缓的时期。领先指标显示，发达经济体中，加拿大、法国、德国、意大利和英国经济增速将放慢；而发展中经济体中，巴西、中国和印度的经济增长将减速。
    其次，美国消费支出首次下滑。
    美国6月消费支出出现近两年来的首次下滑，而个人所得几无增长，表明在第二季临近结束之际经济成长缺乏动能。美国商务部表示，该国6月个人支出较前月下滑0.2%，为自2009年9月以来的首次下滑，5月为小幅增长0.1%。
    最后，8月下旬，市场关注的焦点特别集中在8月26日美联储主席在央行会议上的讲话，因为一年前联储主席也是在这个地方暗示推出第二轮量化宽松政策，因此目前市场对更多的刺激政策有强烈预期，使得商品价格在此坚挺。
    因此，整个8月，钢材市场没有表现出独特性，基本是随大部分商品走势运行。

第二部分  谨防美国经济二次探底
    目前情况来看，美国经济牵动着全球商品市场的主要旋律，美国经济还影响美联储进一步政策，因此聚焦美国经济、监测美国经济数据和运行指标是9月的重中之重。以下主要引用宏观部研究成果，旨在提醒市场重视美国经济二次探底的风险。

一、经济学家不断上调美国经济衰退可能性
    8月下旬，接受《华尔街日报》调查的经济学家们认为，考虑到当前经济正受到增速放缓和全球市场剧烈波动的双重打击，美国经济陷入二次衰退的风险已大幅上升。接受调查的46位经济学家预计，美国已陷入二次衰退的可能性为13%；预计明年经济陷入衰退的可能性为29%，高于一个月前调查中所预计的17%。
其他美国媒体针对39位资深经济学家的调查结果，目前美国经济陷入二次衰退的可能性为三个月前的两倍。即使美国经济能逃脱再次衰退的厄运，经济学家预计美国明年的经济增长也将放缓至2.5%，低于4月份时预计的3.1%。

二、美国实际消费支出出现下滑
    美国的经济增长方式主要是靠消费拉动的，美国个人消费占GDP的比重超过70%以上，同时美国个人消费的变化领先于经济领域其他参数的变化，比如消费的变化要领先与工业指标变化，也领先于私人投资的变化。所以消费指标的变化对研判美国经济有很重要的意义。
个人实际消费增速从今年三月份开始便出现下滑。从历史数据上看，该指标的正常增速应该在2%以上，而6月份个人实际消费增速为1.84%，低于历史正常水平。说明美国消费情况已经开始放缓。
    另外一个反应消费景气程度的指标就是消费者信心指数，该指标和个人实际消费指标有很强的关联性，可以互为印证。消费者信心指数也是从年初就开始滑坡，6月份开始下滑速度明显加快，8月份该指标的数据只有54.9，已经跌破了金融危机时期的最低点，反应了目前消费者对未来经济前景非常悲观。同时也说明个人实际消费增速7、8月份的数据将延续下滑趋势。这是美国经济出现衰退的第一个迹象。

三、通胀引发实际工资负增长
    美国个人消费出现问题的最主要原因就是美国通货膨胀的抬头。受高油价的影响，美国CPI是一路攀升，目前CPI已经达到3.6%，核心CPI也到达了1.8%，距离2%的政策目标只有一步之遥。通胀高企严重削弱了美国的消费能力。我们将美国平均小时收入进行通货膨胀调整，就得到实际平均小时收入。实际小时收入从去年年底就开始下降，目前已经处于负增长状态。历史数据显示平均小时收入每当出现负增长的情况下，个人实际消费都会出现大幅滑坡并伴随经济衰退。这是美国经济出现二次衰退的第二个迹象。

四、制造业明显滑坡
    消费的放缓也带动制作业的放缓，尤其是耐用品消费的放缓对制造业会产生不利的影响。耐用品订单和PMI数据有很强的关联性。由于耐用品消费的放缓，耐用品订单自去年以来就呈现出逐步回落的态势，这也带动了PMI数据的调整，PMI数据在今年4月份以后出现了明显的回调，目前已经跌到了50.9%，费城、纽约等地区的制造业指数也出现了连续几个月的负增长。PMI指数中降幅最大的又是一些具有前瞻性的成分，包括新订单、就业等，同时存货增长也在加速，预示美国制造业在未来几个季度都可能维持疲软的状态。尤其是PMI指数和美国股市有很密切的联系，正是7月份PMI数据的大幅下跌，才引发了本轮的欧美股市大跌。PMI的大幅下滑是反应经济衰退的第三个迹象。我们需要重点关注8月份的PMI数据，如果8月份美国PMI跌破50%的荣枯分水岭，那么经济将会加速下滑，美国经济二次探底的可能性也会大大增加。

五、房地产继续低迷
     目前美国的房地产情况依然低迷，由于金融危机之前，美国的房地产积累了大量的库存，所以金融危机之后目前美国房地产还处于去库存阶段。标准普尔的房价指数显示美国房价目前还在下滑，随着房价的下滑，美国的住房投资也出现滑坡。由于美国的住房投资在私人投资领域占有很重要的位置，并且是整个私人投资的先行指标，所以房地产的低迷也影响到了整个美国的私人投资。从目前看美国房地产低迷状态今年很难有所改观。

六、美国企业7月份大规模裁员行动增加
    美国企业7月份的大规模裁员事件略多于6月份，裁员人数小幅增长，整个劳动力市场依然疲软。美国劳工部周二称，经季节性因素调整后，7月份美国企业共实施1579次大规模裁员，较6月份增加47次，增幅3%。7月份的大规模裁员导致14.5万人失业，致使当月首次申请失业救济人数增加1%。其中各大投资银行是主要裁员阵地。
    9月我们需要对以上数据进行严密监测，谨防美国经济二次探底的可能性进一步加大，详细图表请见宏观部研究报告。

第三部分  需求面：短期中性偏空
一、基建投资需求仍将压制钢价
（一）基础设施建设投资增速继续下滑，恢复延期。铁路业固定资产投资增速已经由3月的48%回落至0.59%、-9.25%、-24.86%和-33.49%。虽然我们预期下半年铁路业固定资产投资增速会有所恢复，但目前来看这种恢复会比预想的推迟。前期铁路业固定资产投资增速之所以大幅下滑主要是国家铁道部高层变动导致铁路项目停工较多。经过一段休整期7月铁路项目仍没有恢复迹象，而近期铁路项目又再次引起公众关注，在一定程度上一定会影响重新开工项目的下一步进展。
（二）建筑业固定资产投资后期同样会率先回落。7月建筑业固定资产投资增速达到87.91%，按照历史走势，后期仍将逐步回落。

二、房地产需求对钢价影响依旧中性
    房地产市场能否爆发还需观察，不过我们认为在目前国内紧缩政策背景下房地产市场爆发不可期待。6月房地产销售面积突破上涨带动了7月房地产开发投资和新开工面积的突破上涨；7月房地产销售面积出现回落但是依然回落于震荡区间之上，因此房地产市场形势还需观察。不过我们对于在国内紧缩政策下的房地产市场爆发不报希望，房地产市场仍将偏震荡运行，对钢材市场的影响偏中性。

三、库存可能接近转折点
    从2月下旬开始，全社会建筑钢材库存已经连续下降将近6个月，其中5个月是下降过程，近1个月是震荡为主，按照历史规律很可能面临转折点。

第四部分  钢价下跌时间短导致跌幅有限
    由于上游原材料价格相对钢材价格运行有滞后反应，因此钢价下跌时间短会导致上游原材料价格下跌时间更短，最终导致钢价受到上游原材料价格支撑明显，跌幅有限。相比来讲，上游原材料价格表现好于钢材价格。

第五部分  BDI指数接近年内高点
    2011年以来，BDI指数在3月、5月达到高点，目前BDI指数经过将近1个月上涨也已经快速冲至年内高点，BDI指数与钢材价格会否迎来回归是值得关注的问题。若BDI指数由低位回升，那一定意味着钢材价格由高位回落；若BDI指数依然位于区间震荡，则钢价高位震荡依旧。

第六部分  投资策略
    中短期思路：关注钢材市场处于区间震荡行情，震荡区间缩小至4800-4850。
    长期思路：关注钢材市场何时结束高位震荡拐头向下。对于投资者来说，每次下跌甚至小幅下跌都不能错过。下方目标4650、4550、4440，持续时间2-3个月。