中国国际期货2011年9月铝月报

内容提要：

主要内容：
1、市场波动剧烈。沪铝1111合约下跌4.22%，在8月初从18600最高位一度下跌至最低的16300，跌幅达到12.3%，随后市场“反抽”至17200附近，反弹幅度达到6%。伦铝三月期价格也从2660美元/吨，下探至最低位2323美元/吨，最大跌幅达到12.67%。
2、宏观环境分析：近期宏观经济指标恶化，全球经济数据预期下调，大宗商品市场受到严重冲击，市场的不确定性将充斥整个9月，并加大了大宗商品前景预期的不确定性和干扰。
3、供需面双双下滑。产量在工业生产减弱整体的环境下下滑。2011年6月份触及高位1,591千吨，在7月数据回落至1,548千吨，环比减少2.7%，同比增加9.2%，是近5年来环比下滑幅度最大。半成品需求面，铝材的出口远高于铝材产量的增速，消化了大量的库存与原铝产能，说明需求来自于市场增速和出口，预计铝材的出口与产量均会出现一定程度的回落。
4、投资建议：不确定因素下的偏空思路。我们给出较为震荡偏空的思路，从价格比较上看，5月份价格电价上调的价格之一保持在17000-17200区间，目前的价格在17200左右基本上低于目前的边际成本，但现货价格再次冲高对于市场会有一定的利好消息，但是我们也不应回避货币因素关注点比如欧债以及美国经济实际恢复情况对价格带来的短周期影响。我们判断，价格在9月依然会在宏观环境的不确定性以及供应紧张与成本支撑下的震荡走势，回归常态，期货主力合约价格预期在17400-17200。

第一部分  本月市场回顾：暴跌后的修复
一、暴跌带来的急速反弹
    大宗商品市场在本月呈现大幅度的波动态势，主要原因是在美国债务问题引发了标准普尔下调评级，带来“多米诺骨牌效应”造成市场恐慌性抛售风险资产，转向选择黄金等避险工具市场风险。在这种背景下，沪铝1111合约下跌4.22%，在8月初从18600最高位一度下跌至最低的16300，跌幅达到12.3%，随后市场“反抽”至17200附近，反弹幅度达到6%。伦铝三月期价格也从2660美元/吨，下探至最低位2323美元/吨，最大跌幅达到12.67%。

第二部分  宏观环境分析：市场预期下调，下行风险加剧
    美国经济恢复不利，市场预期下降。美国最近公布的一系列经济数据表现疲弱。投资者已开始揣测美联储是否将推出第三轮量化宽松计划，诸如耐用品消费以及就业等重要数据显示出接近或者已经达到08年次贷危机时候的水平，美国经济前景不容乐观。

    欧洲债务依然成为困扰市场的问题。欧债危机再次将意大利牵涉进入，市场对风险的厌恶情绪再次上升。今明两年还将是欧元区国家债务到期的高峰，如希腊在2011年、2012年将分别有276亿、337亿欧元债务到期；葡萄牙有148亿、184亿欧元到期；西班牙有879亿、1093亿欧元到期；意大利有1876亿、2447亿欧元到期，总共需要11800亿欧元(约合10.87万亿元人民币)的资金来进行救助。财政赤字的削减必定会带来工业生产和投资的不振，对金属消费的需求拉动是一个负面因素。
 

第三部分 铝市场基本面分析
一、 供应面出现回落的趋势
  产量在工业生产减弱整体的环境下下滑。2011年6月份触及高位1,591千吨，在7月数据回落至1,548千吨，环比减少2.7%，同比增加9.2%，是近5年来环比下滑幅度最大。日均产量从6月份的53.03千吨，回落至49.94千吨，较2010年同期上升4.23千吨。
  季节性分析：产量绝对产量会在6~8月的二季度见顶，环比增速会在五月后出现较大幅度回落。
  产能与产量：中电投旗下的铝厂会在8月西部地区开启新增产能，全国8月新增产能达到1,360千吨，新增产量至年底可能会增加567千吨。
  我们预计，下半年的产能扩张依然会延续，在2011年将会投产的产能目前计划在1,760千吨，700千吨的产能在市场投放。

二、需求面增速减缓
  铝材产量回落。在今年4-6月，1-7月铝材产量同比上涨32.3%，产量达到1587万吨，主要因素是铝材的出口拉动能力增强，1-7月铝材出口184万吨，同比增长52.1%。铝材的出口远高于铝材产量的增速，消化了大量的库存与原铝产能，说明需求来自于市场增速和出口，主要因素来自于市场对铝材出口退税由13%下降到9%的预期，目前铝材出口依然在30万吨，占铝材产量的13.4%，近五年的均值为11.9%，三年均值为9.8%；预计铝材的出口与产量均会出现一定程度的回落。
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  库存变化依然维持低位。目前铝库存为54,998吨，自今年年初起下降243,468吨，下降幅度达到81.6%，下降幅度增速加大主要在5月份之后，这样也是铝材出口与原铝产量的峰值期，我们判断，铝产业链中由原铝转化成铝材再分流进入国内与国外的动能在5月份之后增强，这样的势头目前有减弱的趋势。我们判断，库存依然会在低位维持。主要因素：下游铝材产量拉动减弱（主要因素来自于市场对减弱的信息消化和预期的减弱），原铝产能投放使得铝供应流通畅，在消耗库存的同时也会有部分补足。 

   升贴水将回归常态。升贴表明原铝市场的供给偏紧张，但是这种紧张的局面，我们表示更为谨慎的看法，市场利用5月份的电价上调、6月份的铝材退税、7月份停产检修、8月份再次电力供应紧张等消息面的噱头，推高铝价后，铝呈现升水格局。从升水关系来看，目前现货高于期货（主力合约价格）近615元，近月期现价差也在230-250元/吨，现货升水的坚挺会导致期货市场在暴跌后出现现货商再买入的现象，我们判断，随着市场供应情况的区域缓和，市场升贴水将有所下滑，回到较为常态。
 

第四部分  投资建议：不确定因素下的偏空思路
  我们给出较为震荡偏空的思路，从价格比较上看，5月份价格电价上调的价格之一保持在17000-17200区间，目前的价格在17200左右基本上低于目前的边际成本，但现货价格再次冲高对于市场会有一定的利好消息，但是我们也不应回避货币因素关注点比如欧债以及美国经济实际恢复情况对价格带来的短周期影响。
  我们判断，价格在9月依然会在宏观环境的不确定性以及供应紧张与成本支撑下的震荡走势，回归常态，期货主力合约价格预期在17400-17200