中国国际期货2011年9月铅月报

供给压力依旧  但低价惜售明显

内容提要：

1.8月风险释放  铅价快速回落。8月上旬，尽管美国债务上限上调，但标普调降美国评级，累及欧洲债券，金融市场全线恐慌，金属铅在供给过剩的大背景下快速杀跌。伦铅从2650附近一度杀跌至2190附近，沪铅1110从18400附近一度杀跌至15200附近。铅价快速回落的基本面原因是加工费利润空间合理，冶炼厂及矿商积极销售，加重了抛压。8月中下旬开始，铅价企稳。市场开始反思对于债务问题的担心，美债违约问题逐渐平息，但欧债担心仍困扰整个市场。对于法兴银行及意大利联合银行的风险敞口的担心仍让市场避险情绪较重。但快速杀跌后空头的获利离场使得锌铅价快速回升。伦铅从2190附近快速回升至2450附近，沪铅1110合约从15200附近回升至16800附近。
2．铅市供给压力依旧 但预期消费好转。供给压力依旧，但低位惜售情绪明显。矿商自然在低位惜售，矿商的惜售挤压了冶炼企业加工费，这使得冶炼商也维持惜售的心态。
环境成本抬升铅价底部。政府今年加大了淘汰落后铅冶炼企业、蓄电池企业的力度。但终端电动自行车需求仍是旺盛的，因此从中长期看，供给减少的影响将更加明显，其中环境成本是必然会在价格中有所体现。
再生铅成本由于回收成本的抬升而走高，这在一定程度上托起了铅锭价格。
3．宏观风险存在过分夸大嫌疑。欧债仍是最大的不确定性，但是欧洲央行开始购买意大利、西班牙国债，欧洲方面也在积极应对欧债问题，市场对该问题反映存在夸大嫌疑。美债已经不再是主要问题，市场不再怀疑美债的可靠性，从美债的利率低位就可以看出来。
原油价格的大幅下挫为世界经济的复苏赢得喘息时间，并且全球经济复苏程度可能被严重低估。波罗的海指数（BDI）从8月初开始强劲上扬，已经接近年内高点附近，这显示全球贸易活跃度正在提升。
4．9月建议重新试探性买入。截止8月25日，沪铅1110报收于16780，上海1#铅现货报价在16275，已经低于我们预期的2011年年均价17400，铅锭现货及期货价格已经处于合理的价格范围内。因此我们建议中线资金及下游消费商进行买入保值操作，建议生产商及矿商继续维持惜售的操作。

第一部分  8月风险释放 铅价快速回落 
    8月上旬，尽管美国债务上限上调，但标普调降美国评级，累及欧洲债券，金融市场全线恐慌，金属铅在供给过剩的大背景下快速杀跌。伦铅从2650附近一度杀跌至2190附近，沪铅1110从18400附近一度杀跌至15200附近。铅价快速回落的基本面原因是加工费利润空间合理，冶炼厂及矿商积极销售，加重了抛压。
    8月中下旬开始，铅价企稳。市场开始反思对于债务问题的担心，美债违约问题逐渐平息，但欧债担心仍困扰整个市场。对于法兴银行及意大利联合银行的风险敞口的担心仍让市场避险情绪较重。但快速杀跌后空头的获利离场使得锌铅价快速回升。伦铅从2190附近快速回升至2450附近，沪铅1110合约从15200附近回升至16800附近。

第二部分  供给压力依旧  但低位惜售明显
    供给压力依旧，但低位惜售情绪明显。矿商自然在低位惜售，矿商的惜售挤压了冶炼企业加工费，这使得冶炼商也维持惜售的心态。
    环境成本抬升铅价底部。政府今年加大了淘汰落后铅冶炼企业、蓄电池企业的力度。但终端电动自行车需求仍是旺盛的，因此从中长期看，供给减少的影响将更加明显，其中环境成本是必然会在价格中有所体现。
    再生铅成本由于回收成本的抬升而走高，这在一定程度上托起了铅锭价格。

一、供给压力依旧  但低位惜售情绪明显
    2011年铅锭市场整体仍将是供大于求的市场。根据国际铅锌小组的数据，2011年上半年全球铅市供应过剩10万吨。下半年随着中国淘汰落后产能的深入，中国需求会有所体现，因此虽然供给压力依旧，低位惜售情绪将会比较明显。特别是由于矿商的惜售挤压了冶炼厂的利润空间，使得冶炼厂在低价位上也处于惜售状态。

二、环境成本抬升铅价底部
    由于血铅事件频发，今年政府加大了铅行业的整顿。淘汰落后铅冶炼企业、蓄电池企业，这样从供给和需求都会对铅行业产生一个明显的影响。但终端电动自行车需求仍是旺盛的，因此此次调整从中长期看，供给减少的影响将会逐步反映到价格中，其中环境成本是必然会在价格中有所体现。

三、2#铅价支撑1#铅价
    再生铅企业惜售情绪更加明显。2#铅的成本与废电池价格密切相关。由于淘汰落后产能，使得蓄电池价格走高，这也使得废旧电池价格走高。国内主要再生铅企业对废电池的报价在8400-8500元/吨，由于国内废电池货源较紧，部分地区的废电池实际成交价格更高。目前，国内再生铅的价格在15700-15900元/吨。而2#精铅的价格通常是以再生铅价格为基准，再加600-650元/吨左右加工费而得。因此，目前国内2#精铅生产成本远超出了市场报价。从这个角度看，铅价在15000-16000区间是铅价的底部是比较合理的。

第三部分  宏观风险存在过分夸大嫌疑
    欧债仍是最大的不确定性，但是欧洲央行开始购买意大利、西班牙国债，欧洲方面也在积极应对欧债问题，市场对该问题反映存在夸大嫌疑。美债已经不再是主要问题，市场不再怀疑美债的可靠性，从美债的利率低位就可以看出来。
    原油价格的大幅下挫为世界经济的复苏赢得喘息时间，并且全球经济复苏程度可能被严重低估。波罗的海指数（BDI）从8月初开始强劲上扬，已经接近年内高点附近，这显示全球贸易活跃度正在提升。

一、欧债问题仍是最大的不确定性
    欧债问题仍是最大的不确定性，但同时我们也看到欧洲央行开始购买意大利、西班牙等国的国债，预计欧洲将会对金融实行更加严厉的监管，比如金融交易税的实行及财政赤字规模的限制等。

二、美债违约已不再是问题
    美国债务上限上调后，市场开始反思对美债的认识。基本上市场已经意识到美债的安全性。从担心欧债的市场环境下，美债利率大幅走低就能看出市场目前对美债仍是非常认可的。

三、原油价格大跌  为全球经济复苏提供时间
    经过欧债困扰后，由于担心世界经济二次探底，原油大幅回落，这给全球经济复苏一个喘息的时间。原油价格处于高位的话，全球经济将难以持续复苏。相反，原油价格回落后，在一段时期内，通胀预期以及通胀水平将会有所缓解，这将有助于世界经济的复苏。

四、世界经济复苏进程可能被低估
    8月2日开始至8月底，BDI指数从1250附近上涨至1520附近，涨幅20%多。这显示出8月份随着全球原材料价格的快速回落，贸易正在积极启动。市场过于担心世界经济二次探底。中国8月汇丰PMI可能是年内拐点。中国8月汇丰制造业采购经理人指数初值为49.8，虽然连续第二个月位于50之下，但好于预期的45，同时也好于上月的49.3。按照这种情况推测，PMI数据预计也将会出现拐点。

第四部分 9月价格判断及操作：试探性买入
一、铅价已经处于合理价格范围内
    截止8月25日，沪铅1110报收于16780，上海1#铅现货报价在16275，已经低于我们预期的2011年年均价17400，铅锭现货及期货价格已经处于合理的价格范围内。

二、9月操作：试探性买入 为主
    投机操作建议：5-7月份我们始终建议多头思路操作，8月份建议在18000以上离场。9月开始重新试探性买入。预计本轮上行将会依托15500-16500大的支撑区间向上挑战18000-18500的高度。因此可以背靠16500做多。
    保值操作建议：下游消费商可以参照投机操作建立保值盘，相对投机来说，保值盘止损条件可以更加放松一些。
    生产商不建议卖空操作，建议采取惜售现货并且再择机短空操作，不适宜趋势空头操作。