中国国际期货2011年9月燃料油月报

燃料油9月将震荡上行

内容提要：

1、利空突袭，燃料油8月跟随原油迅速回落。8月份，国内燃料油期货的走势与外盘国际原油走势可谓高度一致。毕竟，在这段时间的行情中，原油作为燃料油的直接上游，这种引领作用原本就较强，更何况，极端情况下，除了成本的影响之外，这种暴跌的走势更是在心理层面产生莫大的共振，最终引领燃料油迅速回落。
2、原油9月将走稳为主。对于国际原油的走势，一方面，在世界能源需求依旧保持强劲的情况下，原油在现在的价位下继续大跌的可能性不大；另一方面，在短期内美联储不会推出QE3的情况下，寄希望于原油大涨同样不现实。综合而言，料原油在9月份仍将呈现出85美元附近的走稳态势。
3、燃料油期货将震荡上行。原油在目前较为合理的价值区间的前提下，使得投资者在参与燃料油交易的时候将更多的关注其自身的基本面。无疑，今年上半年强劲的产量和出口数据，都说明了市场的实质向好，再加之上期所燃料油库存的持续下滑，目前来看，在9月份出现补库存的可能性较大。这些无疑都是燃料油在9月份即将见到的利好。因此，综合而言，9月份燃料油震荡上行的概率较大。

第一部分 原油9月将走稳为主
一、美评级被降，原油8月大跳水
    月初，尽管美国债务危机缓解，但是经济数据显示制造业增长减缓，消费者开支降至两年来最低，欧洲失业率居高不下，美国原油和成品油库存增长。8月份第一个交易日国际油价盘中极短暂强劲上涨后持续5个交易日下跌至2月中旬以来最低。之后，标普下调美国评级，投资者将资金从股市和商品期货逃出投向黄金，纽约原油期货一度跌破80美元，布伦特原油期货盘中跌破100美元。然而美联储将在两年内继续实行低利率，美国原油库存骤降，国际油价强劲反弹。
    月中，市场对美国信用等级下调产生的效应已经过去，油价已经自暴跌后在振荡中反弹，但是摩根斯坦利下调全球经济增长预测，美国制造业指数低迷，失业人数增加，物价指数上升，美元汇率上涨，8月18日股市油市出现新一轮暴跌，一夜之间纽约轻质原油期货暴跌近6%，这是今年以来国际油价第三次大跌，前两次分别为5月5日纽约轻质原油期货暴跌8.6%，8月8日暴跌6.4%。与此同时，布伦特原油10月期货结算价每桶比西得克萨斯轻油高24.48美元，刷新历史最高纪录。
    月末，利比亚反对派进入首都的黎波里，长达六个月的利比亚战乱可望结束，市场人士预计利比亚将很快恢复石油生产，国际油价一度下跌。然而完全恢复到战前的水平要经过漫长的时期，且该国战事仍然进行，前景难测，欧美原油期货在周初回跌后再次强劲反弹，布伦特原油期货对美国基准原油期货差价一度攀至历史最高。

二、原油基本面不支持其继续下行
    无疑，就现在的情况而言，应该说，目前WTI处于85美元/桶附近的油价基本上已经反映了原油的正常基本面情况。尤其卡扎菲政府的完全倒台，更是将前期炒作的中东和北非问题基本上画上了句号。在7月份，仅仅2周的时间，原油迅速回调高达20%左右（100.6美元到最低75.7美元），这也恰恰使原油逐渐回到了2009年6月-2010年11月的主区间，是油价相对合理并得到1年半时间验证的区间；而且，据BP世界能源统计年鉴，2010年能源需求已经较2009年增加5.6%，是1973年以来最大增速，应该说，这体现了世界的能源需求依旧保持强劲。而且，今年春日本的地震又迫使人们重新审视核电等的发展，应该说，目前原油如果再次出现大幅下挫的情况，那么，很难得到基本面的支持；而且，与现货市场关系更为紧密的Brent也依旧处于100美元以上，现货的OPEC一揽子油价同样一直维持在100美元以上，这都反映了实质的市场状况。虽然，由于Brent与WTI的价差不可能短期修复，但是，已经处于80-90美元区间的油价，已经是被多方认同甚至有些偏低的。也就是说，原油大幅下挫的可能性不大。

    而且从原油隐含需求量变化情况及其增长率来看，我们也可以看到，原油需求量与2010年相比依旧处于较高位置，而且，经历了4月份的地点之后，现在需求增长率也处于一定的筑底回升通道之中。因此，对于9月份原油的行情，投资者不宜盲目悲观。

三、期待原油大涨同样不现实
    那么，原油是否会出现引人注目的上涨行情，主要在于两点美联储是否会推QE3，但是从全球央行年会中伯南克的发言中，其竟然对QE3及相关字眼只字未提，那么，在这种情况下，我们料想美联储会在9月份之内推出QE3，似乎，只能是异想天开。在这种情况下，原油自然会缺失大力上行的动能，将着眼点更多的回归到宏观经济以及自身的基本面上来。
    一方面，从长期的大视野来看，如前面所提及，在世界范围内能源需求依旧较好的情况下，期待原油实实在在的停留在80美元以下，是不现实的。而且，现在汽油库存又出现了一定的下降趋势。但是，另一方面，从短期来看，原油确实又面临着一定的在经历了夏季用油高峰之后，需求稍有回落的压力。毕竟，汽油库存下降传导到原油需要一定的时间，而这种传导则可能是9月份原油库存变化的主基调。也就是说，在汽油库存经历了一定时间的下滑并开始扭转向上之前，期望看到原油库存的明显下滑，存在一定难度。所以，从库存的角度来看，如果期望原油在9月份出现比较明显的大涨行情，同样不现实。

四、原油9月将走稳为主
    对于原油走势的看法，我们也可从CFTC持仓结构中窥见一斑。经历了前期的大涨大跌之后，目前CFTC持仓中的非商业多头和空头都开始逐渐趋于稳定，而不像前期那样，具有比较明显的倾向性。从净多头头寸来看则更为明显，在经历了今年3-5月份的高位之后，6-7月份迅速回落，而从7月中旬开始，到整个8月份，应该说，净多头头寸开始出现了一定茫然的窄幅波动特点。也说明了目前投资者对于原油的后市相对谨慎，不对其在短期内能有大行情报过多幻想。那么，在原油走势相对稳定的情况下，应该说，9月份燃料油的走势将更多的回归到自身的基本面情况。

第二部分  燃料油将震荡上行
一、燃料油跟随原油下行
    8月份，国内燃料油期货的走势与外盘国际原油走势可谓高度一致。毕竟，在这段时间的行情中，原油作为燃料油的直接上游，这种引领作用原本就较强，更何况，极端情况下，除了成本的影响之外，这种暴跌的走势更是在心理层面产生莫大的共振，这种情况下，燃料油被原油牵着鼻子走便不足为奇。

二、燃料油产量和出口量维持强劲
    2011年1-5月份中国燃料油产量为828.1万吨，2010年1-5月份燃料油累计产量为724.8万吨，今年我国燃料油产量比去年同期增长14.2%。就2011上半年来看，1月份我国燃料油产量最高，达183.6万吨。当时正值我国2010农历年年底，燃料油市场囤货热情较高，市场经过12月份的排库，库存普遍偏低，加之客户为春节备货，使得市场需求量提前释放，供不应求和市场看涨的热情推动燃料油产量上升。中东、非洲的紧张局势和美国原油和成品油库存数据下降支撑国际油价。国内原油价格顺势跟涨，成本增加使得国内燃料油生产量降低。2011年4月，我国燃料油产量已经降到131.7万吨，为2011年上半年的最低水平。但随着气候变暖，车船出行的增加使得国内对燃料油的需求上升，5月份国内燃料油产量恢复上升趋势。

    2011年1-5月份中国燃料油出口量约为494万吨，和2010年同期的403万吨相比，增加约91万吨或22.58%。增长部分主要为保税油和复出口至台湾、香港等地的燃料油。随着国际原油价格大幅上涨，我国沿海保税船用燃料价格出现低于邻近日本港口的现象。今年3月，我国北方保税180CST燃料油价格约为580美元/吨，同期日本保税180CST燃料油价格约为600美元/吨，价差达到20美元/吨。因此，保税燃料油消费量逐渐增加，强劲带动燃料油出口。预计下半年中国燃料油出口量仍将继续呈上升态势。

三、上期所燃料油库存不断下降
    在我国燃料油产量和出口量均较去年同期明显放大的同时，对于燃料油市场而言，更大的利好消息是上期所的燃料油库存却依旧维持下降态势之中。目前已经达到了历史上较低的位置。在原油价格相对稳定且低廉的情况下，应该说，燃料油存在一定的补库需求，这将在9月份成为拉动燃料油行情的重要炒作借口。

四、燃料油期货将震荡上行
    原油在目前较为合理的价值区间的前提下，使得投资者在参与燃料油交易的时候将更多的关注其自身的基本面。无疑，今年上半年强劲的产量和出口数据，都说明了市场的实质向好，再加之上期所燃料油库存的持续下滑，目前来看，在9月份出现补库存的可能性较大。这些无疑都是燃料油在9月份即将见到的利好。因此，综合而言，9月份燃料油震荡上行的概率较大。