中国国际期货2011年10月橡胶月报

金融环境恶化与产业资本谨慎  10月或反弹有限

内容提要：
1、QE2再次证明了宽松货币政策未必能扭转经济，却能保证通胀上升，在通胀日益加剧的背景下，全球对新的刺激政策更加谨慎，美国扭转操作就是一种谨慎刺激政策，而希腊债务愈演愈烈，金融资本做空，商品全线暴跌，十月份仍受政策谨慎、通胀压力、债务危机的影响。

2、胶市仍然是季节性价格强势的时间，从主要消费体与供应体来看，行业处于中性的状态，产业资本在金融资本的影响下更加谨慎，国内现货价格黏性打破，尽管国内期现价格暴跌，美金胶和原料保持坚挺，产业资本期货上的操作更加困难。

3、金融资本的做空与产业资本的谨慎导致价格暴跌，目前难以看到金融环境的平静与好转，预计10月金融资本的做空与产业资本的谨慎仍将导致价格强势难以持续，操作上以参与价格超跌的技术性修正行情与金融环境恶劣难改下的反弹有限行情。

第一部分、经济窘境-该上没上  该下没下
    全球经济体陷入一种窘境，先看美国的经济特征，美国CPI、PPI自2010年6月见底以来，连续15个月呈现上升态势，尽管美国绝对通胀并不高，截至2011年8月，CPI为3.8、PPI为6.5，但是这种稳定上涨的态势引起美联储的担忧，因为继续大规模刺激经济会进一步引发通胀的上升。

    美国通胀稳步上升的同时，失业率自2009年5月到2011年8月维持在9%的高位，仅仅2月和3月低于9%，为8.9%、8.8%。美联储面临进一步刺激政策，通胀稳步上升的压力，不推出，高企的失业率难以改善。

    在通胀稳步上升而失业率高居不下的经济状况下，美联储选择了“扭转操作”，实质是保持流动性的情况下，降低长期利率，提高短期利率，降低长期利率是降低企业中长期投资的资金成本，提高短期利率是引导居民资金进入储蓄环节，扭转操作是一种既修正负利率，又降低企业中长期投资成本的一种折中方式。
欧洲的CPI也是26个月稳步上升，通胀压力也是越来越大。

    尽管欧美危机过后，不断推出QE2、QE3，经济没有好转，通胀该下没下、就业该上没上，欧美对新的刺激政策更加谨慎，而以中国为代表的发展中国家因为通胀，连续收紧银根，造成总体需求难以看到新的增长点，因而在希腊债务危机的导火线下，价格出现暴跌。

第二部分、胶市行业处于中性状态

一、国际供需方面  供应增速占上风        
    截止到2011年7月，泰国、马来西亚、印尼累计出口橡胶375.7万吨，同比增幅5.54%、环比增速7.54%，累计增速10.39%，1至7月份，下游对橡胶的需求仍然处于正常的增速中。
表2-1:2011年泰国、马来西亚、印尼出口量以及增速图显示下游需求并不弱
时间 泰马印出口总量 累计 同比 环比 累计同比
2011-01 541.64 541.64 10.35 3.38 10.35
2011-02 512.74 1054.38 5.72 -5.34 8.05
2011-03 607.59 1661.97 14.16 18.50 10.20
2011-04 522.65 2184.62 24.51 -13.98 13.32
2011-05 524.92 2709.54 15.85 0.43 13.80
2011-06 504.82 3214.36 -0.67 -3.83 11.26
2011-07 542.86 3757.22 5.54 7.54 10.39

    截至2011年8月，北美汽车产量累计增速8.61%,整个北美的重卡产量增幅比较大，轻卡和乘用车增速一般，整体上讲北美汽车产量增速略微低于主产国出口的增速。

    日本汽车产量处于地震后的恢复生产的阶段，但是地震总体上对产量的影响比较大，2011年1至7月，产量累计增幅为-26.10%，大大低于今年主产国出口数量的增长。

二、国内供需方面  供需相对平衡

    国内汽车方面，8月份汽车同比和环比出现相对较大幅度的回升，截至8月，产量累计同比增速3.34%，低于主产国供应增速。

    国内轮胎方面，7月和8月轮胎同比增速达到12.5%、12.34%，累计增速达到5.2%、6.43%，总体上产量增速好于汽车，但是低于主产国供应增速的增长。

    而国内橡胶1至8月进口累计增速5.5%，和轮胎的增速幅度十分接近，由于前期基本以消耗青岛保税区库存为主，而8月进口的大幅增加导致青岛保税区库存的回升。总体上看，国际橡胶供应充足，国内供需相对平衡。

第三部分、金融环境压抑与成本传导下  胶价走势相对理性

    截至9月25日，全乳胶现货均价35820元/吨，按照橡胶占据轮胎成本的比例范围，今年橡胶给轮胎造成的成本上升幅度在19.39%—24.23%，确实给轮胎带来巨大的成本上升压力，导致轮胎的采购十分谨慎，终端的谨慎导致暴跌前国内外期货和现货价格的黏性，国内基本在32500-34500运行，国内基本在4500-4750运行，区间比较狭小。

    在终端采购谨慎的环境下，胶价走势相对理性，烟片胶由以前的大幅升水20号标胶进而转变为略微升水，甚至贴水。

    东京市场上，商业空头减仓、商业多头采购、非商业空头加仓，非商业多头离场。主要原因是目前的价格对生产商或贸易商来讲，由于远月的价格相对成本而言，贴水太多，对于下游消费而言，确实具有利润空间，所以表现出商业空头盘的离场与商业多头盘的采购，由于金融环境的恶化，主要做空的力量来自非商业的金融资本。

第四部分、总结

    美国“扭转操作”是在QE2、QE3对经济滞涨期的一种谨慎刺激政策，经济的萎靡甚至下滑与通胀稳步上升成为欧美经济体最为头疼的问题，市场对经济形势存在2008年再现与否的分歧。而国际橡胶供需总体上讲，需求仍处于弱势，而国内供需相对平衡，这一轮的下跌源头在金融资本领域，宏观的谨慎政策、通胀压力、债务危机导致金融资本在产业中性的环境下大肆做空，反转的条件在于欧盟希腊必须着力给市场信心。对于投资者十分关心的问题，底在何方，按照现货价格规律，债务危机不演化成全球性危机的前提下（是否演化，笔者难以判断），现货底部在26280一线，对于9月剩余的时间和10月笔者倾向有两种行情，一种是价格超跌反弹的技术修正行情，二是关注欧盟债务问题的进展，没有政策出来要关注反弹高度有限的行情。