中国国际期货2011年10月锌月报

预期希腊援助落实  锌价反弹      

内容提要：

1.9月欧债不确定性阻碍锌价恢复上扬。9月锌价整体呈现下降趋势。9月锌价回落更主要受到宏观风险因素影响，主要由于欧债风险加剧使得市场认为世界经济将会面临二次探底。特别是9月中下旬，由于希腊援助贷款始终得不到落实，并且评级机构先后下调了意大利、西班牙、爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯、希腊和斯洛文尼亚等国的主权债务评级。市场对于主权债务带来的不确定性存在恐慌性的抛盘。在这样大的背景下，伦锌从月初2300美元/吨下跌至月底1900美元附近，跌幅超过17%；沪锌1112从17500附近下跌至15000附近，跌幅超过14%。
2．成本线将倒逼生产企业减产。全球锌锭供需矛盾依旧，但随着价格的走低，矿商和冶炼商将不得不减产应对，全球锌锭的供需矛盾将会随着产量的减少而有所改善。目前但随着价格的走低，矿商处于惜售状态，如果价格维持在低位，矿商将不得不进行减产应对不确定性。冶炼商由于加工费空间有限，目前惜售明显；同样如果价格持续目前1900美元/吨或者15000甚至更低，冶炼厂也将不得不减产。
3．欧债处理进程仍是决定后市方向的核心因素。欧洲仍将是最大的风险来源。希腊问题如何处理将会决定后市锌价走势。10月份希腊是否获得援助将决定行情的节奏。如果获得援助，金融市场短期避险情绪将会缓和；但如果没有获得援助并且进行债务重组，金融市场动荡在所难免。面对这样的动荡局面，美联储的政策支持相对有限。因为美国10年期国债收益率维持在2%以下，美联储没有必要干预市场。特别是金融市场的动荡将有利于美国发行国债。而中国仍将按部就班的控制通胀及通胀预期，尽管收紧流动性的过程中会损伤实体经济。但在外围环境没有出现进一步恶化前，央行仍将按照自己的节奏进行流动性调控，既不会过于收紧也不会过于宽松。
4．10月操作建议：试探性买入为主。对于2011年年均价预期我们调低至17200-17800区间，截止9月23日，0#锌现货均价在17570附近。价格已经跌破成本区域较多，期现跨期价差均处于严重低位，价格低于成本区域时间不会太久，建议试探性买入为主。最佳买入点位为：初次建仓在14000-14500区间，如对已经销售锌锭进行买入对冲可以提高买点至14700-14800。如果希腊援助始终得不到落实并有进一步恶化倾向，多单以短多为主，应注意及时离场。下游消费此时应随用随买策略。对于生产商及矿商惜售为主，如欧洲不确定性增加，应考虑减产应对。

第一部分  9月欧债风险阻碍锌价恢复上涨

    9月锌价整体呈现下降趋势。9月锌价回落更主要受到宏观风险因素影响，主要由于欧债风险加剧使得市场认为世界经济将会面临二次探底。特别是9月中下旬，由于希腊援助贷款始终得不到落实，并且评级机构先后下调了意大利、西班牙、爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯、希腊和斯洛文尼亚等国的主权债务评级。市场对于主权债务带来的不确定性存在恐慌性的抛盘。另外由于德国、法国银行业持有希腊国债头寸相应较多，市场担心是否存在多米诺骨牌效应。在这样大的背景下，伦锌从月初2300美元/吨下跌至月底1900美元附近，跌幅超过17%；沪锌1112从17500附近下跌至15000附近，跌幅超过14%。

第二部分  成本线将倒逼生产企业减产

    全球锌锭供需矛盾依旧，但随着价格的走低，矿商和冶炼商将不得不减产应对，全球锌锭的供需矛盾将会随着产量的减少而有所改善。目前但随着价格的走低，矿商处于惜售状态，如果价格维持在低位，矿商将不得不进行减产应对不确定性。冶炼商由于加工费空间有限，目前惜售明显；同样如果价格持续目前1900美元/吨或者15000甚至更低，冶炼厂也将不得不减产。

一、全球锌锭供需矛盾依旧

    全球锌锭供需矛盾依旧。根据国际铅锌研究小组数据显示，2011年7月全球锌锭产量为108.48万吨，需求量为104.1万吨，供给仍旧过剩4.38万吨。这使得2011年1-7月份锌锭供给过剩量进一步扩大至24.16万吨。另外，7月份全球矿产量虽然出现明显下降，但其产量仍旧超过了锌锭需求量，这使得供给压力仍旧较大。后市可以关注随着价格走低，锌矿供给不足锌锭需求，这将会对锌价起到最直接的支撑。

二、矿商、冶炼商或将不得不减产应对不确定性

    宏观面风险因素如果难以缓和，生产型企业将不得不减产应对风险。锌价已经跌破成本支撑区域，矿商在16500以下已经进入相对惜售区域，价格的持续回落会进一步加剧矿商的惜售情绪；价格如果进一步回落至15000甚至15000以下，矿商不得不考虑减产应对潜在的不确定性，特别是国内一些小矿将直接面临亏损风险。而冶炼企业由于加工费空间相对有限，目前仍处于惜售阶段。如果价格维持在低位，冶炼企业也将会被迫进行减产。减产因素可能正在发挥作用。我们看到伦锌和上期所库存8-9月的增量相对有限。至少可以说明相对不足的需求来说，供应增速也是有限的。

三、供需矛盾将会随着供给的减少得到缓和

    上面我们分析了锌锭的总体供需矛盾及生产商矿商或将不得不进入减产状态。而随着矿商及冶炼商进入减产状态后，供给将会大幅减少，这将会改善目前的供需矛盾。

第三部分  欧债因素仍将是10月主导因素

    欧洲仍将是最大的风险来源。希腊问题如何处理将会决定后市锌价走势。10月份希腊是否获得援助将决定行情的节奏。如果获得援助，金融市场短期避险情绪将会缓和；但如果没有获得援助并且进行债务重组，金融市场动荡在所难免。面对这样的动荡局面，美联储的政策支持相对有限。因为美国10年期国债收益率维持在2%以下，美联储没有必要干预市场。特别是金融市场的动荡将有利于美国发行国债。而中国仍将按部就班的控制通胀及通胀预期，尽管收紧流动性的过程中会损伤实体经济。但在外围环境没有出现进一步恶化前，央行仍将按照自己的节奏进行流动性调控，既不会过于收紧也不会过于宽松。

一、欧洲仍是最大的风险来源

    欧洲仍是最大的风险来源，而希腊仍是最关键的焦点。希腊问题牵涉欧元区各国的金融稳定，包括德法及像希腊这样的受困国。9月评级机构先后下调了意大利、西班牙、爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯、希腊和斯洛文尼亚等国的主权债务评级并且希腊援助贷款始终得不到落实。而援助贷款是否能落实将在10月份水落石出。一旦援助贷款落实，市场避险情绪将有所缓和，届时将是最好的反弹时机。但如果希腊贷款难以落实，最终将是希腊违约，金融市场将还将向下寻底。从目前看，德法均表示不会让希腊退出欧元区。希腊也表示不会退出欧元区，将努力落实财政紧缩计划。一旦希腊出现违约，并且在金融市场中引发多米诺骨牌效应，市场联想意大利、西班牙这将是金融市场继续下探的绝对理由。而希腊也将由于违约将被欧洲边缘化。因此，不论是德法欧元区主要国家还是像希腊这样的目前受困的国家，最重要的是充分沟通，最终达成解决方案，而不是放任。目前来看，尽管帮助希腊存在诸多障碍，如芬兰要求抵押品等，但预期是仍将会提供给希腊援助度过难关。

二、美联储保障流动性  但政策支持力度有限

    美联储将维持市场美元流动性，但政策支持力度有限。9月21日-22日两日的会议结束后，美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布维持当前联邦基金利率在0-0.25%区间不变，联邦基金利率将在至少至2013年中持于超低水准。此外，将推出一项新的4,000亿美元计划，通过卖出较短年期债券和买入较长年期债券，令较长期证券在其2.85万亿(兆)美元资产负债表中占据更大比重。虽然美联储将通过维持低利率保障市场流动性，但更多的是通过购买国债维持美国国债市场的稳定以及对应市场资金面可能出现的急速紧张的情况。目前美国国债市场相对稳定，特别是由于全球金融市场的动荡，美债市场相对更加稳定。因此美联储的政策支持力度相对有限。特别是在金融市场动荡的背景下有助于美国发行国债。

三、中国仍按照自己的步伐控制通胀

    经过连续的提高存款准备金率、加息等收紧流动性政策的出台，目前通胀形势已经有所缓和，特别是由于欧债因素，大宗商品的快速回落将帮助中国控制远期通胀，尤其是通胀预期。但收紧流动性的同时，损伤经济在所难免。9月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为49.4，低于8月份终值49.9，连续第三个月处于50的荣枯分水岭下方。预计国内PMI值也将会出现小幅回落。在这样的背景下，央行是否会放松货币，也将是较大变数。但现在看来，欧洲债务问题对中国经济的影响相对有限，而控制通胀仍是政府的首要任务。因此，在外围市场没有出现进一步恶化的前提下，预期央行仍将按照原有的步伐进行货币投放控制，不会明显放松，但也不会进一步收紧。

第四部分 10月价格判断及操作：试探性买入

一、锌价价格处于偏低水平内

    截止9月23日，沪锌1112收盘于15055；上海有色现货0#锌日均价15350。目前期货、现货价格均已经跌破成本价格区间，处于明显偏低水平。
由于8-9月的下跌，我们修正对于2011年年均价的看法。截止2011年9月23日，0#锌锭现货年均价在17570附近，因此预计2011年全年均价最低也会在17200以上，最高会在17800附近。

二、价差结构显示底部

    期现价差及跨期价差均处于相对低位，因此仍旧维持底部特征。现货对主力合约贴水维持低位。截止9月23日，现货对12月达到平均水平。这样的价差在锌锭近两年内均是相对低点。可以说已经接近期现价差极限。而跨期价差目前基本在90-100之间，也处于低点。期现价差于跨期价差均处于绝对低位，暗示目前价格是底部区域。

三、技术上看：空头排列  但存在超跌迹象

    伦锌从日线上看，截止9也23日，MACD快速下降，RSI及KD指标均已经进入超跌区域。从月线上看，伦锌价格已经击破30月及40月均线价格2130及1958，空头氛围相对浓重。但月线上连续2根长阴线后，进入10月将会存在一个相对安全的买点，买点大约在1770-1780区间，即2010年6-7月的收盘及开盘价格区间。对应内盘，大约在14000-14500，即2010年6-7月份的低点附近。

    对于上行高度不宜过分乐观，2270附近会成为比较重要的压力，对应内盘17000及17500的价格压力。

四、10月操作思路：试探性买入为主

    投机操作建议：前期如果持有空单，根据希腊援助贷款是否落实确定空单是否离场。由于价格过分走低，因此存在买入机会。可以在14000-14500区间建立第一笔多头头寸，仓位10-20%均可。如果有效跌破14000，多单离场观望，需要确认欧债事件进展。如果希腊获得援助贷款，欧债因素缓和，上方短期目标价格15000,15500,16000；中线目标15000,16000,17000。事件预计在2个月内。

套利操作建议：目前仍适合卖现货买期货、卖近买远套利操作。前期进行该操作持仓可以继续持有。
保值操作建议：下游根据希腊问题进展在14500-14000区间建立第一笔保值多单。如对已经销售货物进行买入保值，价格相对可以提高至14700-14700区间进行买入操作。如果确认援助希腊贷款落实，预期价格将会出现大幅恢复性上扬，目标可以看至17000以上，最高值17500-17700区间。可以积极进行买入保值操作。如果希腊没有获得援助贷款，甚至恶化出现违约退出欧元区预期，下游按需采购，随用随买。对于生产商及矿商来说，目前价格偏低适合惜售，期货操作可以将前期保值盘逐步离场销售现货。