中国国际期货2011年PTA月报

恐慌之后的震荡修复

内容提要：

1、9月PTA遭遇恐慌下跌。随着欧债危机的深入，TA1201于9月16日收盘跌破10000点，开始了下半月的恐慌下跌行情，期间几乎没有反弹。
2、欧债阴霾笼罩，商品节节退守。国际市场上，以伦铜为代表的大宗商品近期持续大跌，原油也再下一个平台，但受益于库存降低，原油相对抗跌。
3、PX利润较高，价格松动。因受大连福佳搬迁及装置检修而坚挺的PX价格，最终不敌外围整体市场利空的拖累，价格开始出现松动，自1700美元/吨关口之上回落至9月26日的1650美元/吨FOB韩国，但同时利润保持高位水平。
4、PTA价格坚挺格局打破。PTA现货受到期货的拖累，价格被动下跌，生产利润也下滑，合同货虽然高结，但对现货支撑失效，PTA现货已经弱于PX与MEG现货。
5、聚酯库存开始上升，旺季特征不明。受原料市场走弱及外围偏空影响，涤丝市场气氛下滑，报价重心整体下移，产销偏弱，库存提高至中等水平。
6、市场期待急跌之后的修复。展望10月，需关注宏观面稍微缓和之后，PTA期货的修复性行情，特别是黄金周假期过后，下游厂商的补库能否带来周期性的采购，以及第四季度国内宏观政策变化的影响。总体而言，PTA基本面供需变化不大，10月再度暴跌的可能性降低，以震荡修复为主，在8000－10000点之间寻求平衡。
第一部分  9月PTA遭遇恐慌下跌

    纺织产业链在时间上已经进入传统的“金九银十”旺季，但市场气氛并不“旺”，这反映在期货价格上更加明显。虽然上半月PX、PTA、MEG现货及聚酯常规产品价格比较稳定，但受宏观面利空的影响，PTA期货的金融属性主导期价。现货价格并没有拉动期货，PTA主力合约TA1201在9月中旬贴水现货达到500元/吨附近。

    随着欧债危机的深入，TA1201于9月16日收盘跌破10000点，开始了下半月的恐慌下跌行情，期间几乎没有反弹。PTA现货也受累于期货，价格快速松动，丝毫不理会9月10750元/吨的合同结算价。截至9月26日，TA1201已经跌破9000点关口，收盘至8660点，接近8月9日的低点，一个多月的反弹成果付之东流。但相比塑料、PVC等其他化工品期货，PTA的表现仍相对抗跌。

第二部分  欧债阴霾笼罩 商品节节退守
    当前左右大宗商品走势的并非供需基本面，而是以欧债危机为代表的全球悲观的宏观经济环境。由于近期欧债危机持续升级，外界预计希腊债务违约风险加大,且美国公布的一系列疲弱的经济数据令投资者失望，市场对全球经济复苏前景恶化的担忧加剧，大宗商品因此承压。

    国际市场上，以伦铜为代表的大宗商品近期持续大跌，就连前期一度因为“避险”功能而受追捧的黄金也未能幸免，显示出市场的极度脆弱，“现金为王”的心理占据主导，投资者不计一切抛售商品，国内期货市场沪铜也于9月23日和26日连收两个跌停，恐慌情绪蔓延。

    而作为PTA生产源头的国际原油价格，也再下一个平台，但相对于金属品种，原油的下跌相对温和。美国能源信息署21日发布的报告显示，截至 9月16日当周，美国原油库存为 33904 万桶，周环比下降734 万桶，降幅大于普氏能源资讯调查的分析师此前平均预期的下降 160万桶。进入9月以来，美国原油库存已连续三周下滑，创出今年二月份以来的新低。

第三部分  产业链走弱，旺季效应未现
一、PX利润较高，价格松动

    近期，因受大连福佳搬迁及装置检修而坚挺的PX价格，最终不敌外围整体市场利空的拖累，价格开始出现松动，自1700美元/吨关口之上回落至9月26日的1650美元/吨FOB韩国。

    而PX生产利润自8月下半月至今，也保持较高的水平，这段时间其与MX的价差均在300美元/吨之上，大大高于170美元/吨的盈亏平衡线。

    但同时，我们需注意到，PX由于产能发展较慢，近期检修较多，尽管当前价格开始走软，不过，其相对于PTA来说供需基本面要好。当前，检修中和计划检修的PX装置仍然较多，主要有：台塑3号60万吨装置10月份开始安排45天检修，新日石45万吨装置9-10月停产45天左右，ESSO的50万吨装置9月中旬开始停产55天，GS Caltex的45万吨装置9月中旬开始检修45天，福佳大化70万吨装置9月份停车并准备搬迁，中海油惠州84万吨装置预计停车至11月，科威特一套84万吨装置10月中旬开始安排3周检修，中石化洛阳石化22.5万吨装置于8月26日至10月16日期间检修。

二、PTA价格坚挺格局打破

    由于受到PX较强的成本支撑，同时受益于装置的大量检修，特别是中秋期间逸盛200万吨PTA装置因锅炉问题停产，使得华东PTA市场现货市场更加紧张，9月13日PTA现货均价大涨100元至10600元/吨，14日再涨30元至10630元/吨的高位。

    然而，面对现货价格的坚挺，PTA期货并不买账，一方面，外围宏观环境并不乐观，另一方面，现货价格的拉动作用更多地体现在近月合约TA1109之上，而主力合约TA1201为远月，并不被资金看好，期货价格持续贴水。最终，在TA1109合约退出市场之后，PTA期货便在整体商品偏空氛围的影响下大幅跳水，并拖累现货价格下跌，期货贴水幅度扩大，至9月26日收盘TA1201贴水甚至达到940元/吨。

    与此同时，随着现货价格的下行，PTA的生产利润也出现了较为明显的下滑，利润被PX厂商进一步挤压。

    装置方面，近期国内仍有数套PTA装置检修，主要有：亚东石化60万吨装置计划10月10日开始检修，三房巷55万吨装置9月中旬开始安排3周左右检修，中石化洛阳石化32.5万吨装置于8月26日至10月16日检修，上海石化40万吨装置9月15日起检修一个月，扬子石化35万吨装置10月开始将安排维持半年的改造，中石化仪征化纤55万吨装置9月下旬开始安排三周左右检修。当前，PTA装置的开工率下降至86%左右的水平。

    合同货方面，逸盛石化、珠海BP、亚东石化、宁波三菱分别将9月合同报价调高至11000元/吨，较月初报价调高400元/吨。上周五，主流供应商9月PTA合同结算价出台在10750元/吨，比上月结算价上涨600元/吨。受期货的拖累，合同货的坚挺，并未能挽救已经松动的现货价格。

    下游开工率方面，表现较为分化。聚酯负荷上升至88%高位水平，而江浙织机负荷下降明显，因织造企业库存积压增加，江浙织机开工率自9月中旬的73%位置急速下跌至目前68%的水平，旺季的季节特征并没有在终端纺织市场出现。

    最后，我们再来看一看与PTA同属聚酯原料的MEG。从图中可以看到，MEG和PTA价格均出现滑落，而PTA与MEG之间的价差也逐渐缩小至0轴附近，显示出PTA价格较为疲弱。

三、聚酯库存开始上升，旺季特征不明

    当前，受原料市场走弱及外围偏空影响，涤丝市场气氛下滑，报价重心整体下移，产销偏弱，多数降至70%，库存提高至中等水平，涤丝库存自年内低点快速回升，FDY、POY库存超过一周，DTY库存在2周以上。

第四部分  市场期待急跌之后的修复

    9月下半月的这波下跌，速度之快、幅度之深，的确出乎大多数产业链市场人士的意料，市场心态遭到破坏。原本较为理顺的PTA产业链，被来自宏观面的利空冲击，现货价格体系松动。

   当前，宏观面尚未稳定，PTA期货仍受制于整体大势，较难走出独立的行情，多空均不宜重仓操作。展望10月，需关注宏观面稍微缓和之后，PTA期货的修复性行情，特别是黄金周假期过后，下游厂商的补库能否带来周期性采购，以及第四季度国内宏观政策变化的影响。总体而言，PTA基本面供需变化不大，10月再度暴跌的可能性降低，以震荡修复为主，在8000－10000点之间寻求平衡。