中国国际期货2011年10月黄金月报

黄金大幅回调，寻找新的底部支撑

内容提要：

1. 欧债危机多空消息频传，市场情绪受其影响波动较大，但总体依然处于恶化之中。欧债方面看似多空消息交织，但是解决欧债的实质性政策我们并没有看到出炉，加上欧洲各国经济的增长无力，欧债危机仍深陷泥潭难以自拔。
2．各国央行对黄金购买意愿增加，金价从中受益。从2010年开始，全球央行第一次由黄金传统的售金方变为购进方，累计买入了73吨黄金。2011年各国央行对黄金的购买意愿还在不断的增加，央行对黄金储备的态度不发生改变，黄金价格将长期从中受益。
3．美联储政策会议如预期推出“扭转操作”，金价受到美元走强压制。9月美联储的政策会议并没有提及到QE3，而是实行买长期卖短期债券的“扭转操作”。扭转操作取代QE3的消息传出，美元强势上行，其对黄金市场的压制越来越明显。同时投资者对美联储推出QE3预期的落空也导致市场情绪进一步恶化，美股及大宗商品市场集体承压。
4. 系统性风险下流动性短缺让黄金市场遭重挫。欧债危机不断恶化，全球经济前景暗淡，商品市场遭受重挫，恐慌情绪下的投资者似乎不愿意接受任何一种有风险的资产，黄金的避险地位被严重的挤压，投资者对现金偏好极度增强，更具流动性特点的美元成为投资者的首选，黄金成为市场流动性偏好的牺牲品。
 

第一部分  9月黄金创新高后震荡调整

    经过七八两月的疯狂上涨，9月黄金市场在月初冲击新高1922.6美元/盎司之后，进入震荡整理的阶段。总体来说，九月是黄金市场走势颇为动荡的一个月份，在美国好坏各半的经济数据中，在市场对美联储是否计划推出QE3的猜测中，在欧债危机多空消息频传的扰动中，市场情绪似乎左右摇摆，同时在美元的压制之下，自身也存在技术压力的黄金市场进入了正常的震荡整理之中。

    月初由于美国公布的8月新增非农就业数据让市场大失所望，市场对美国经济二次衰退的担忧一度高涨，QE3预期增加，金价一度上冲至1920以上，黄金价格的快速攀升也让技术压力不断增加。而后黄金市场借瑞士央行强行干预汇市的操作为导火索开始进行技术调整。

    在黄金市场随后的回调中，金价主要受到欧债危机以及美元的双重作用。欧债方面，市场上多空消息频传，一方面，欧债危机在不断的恶化，希腊违约的风险不断增加；而另一方面，欧元区各国甚至是世界主要经济国家都表示愿意帮助欧元区度过危机。市场避险情绪左右不定，黄金市场表现出上冲及下跌的信心都不是很充足的情况，同时在强势美元的压制之下，黄金价格震荡走低，在1800上下纠结，寄希望于美联储9月政策会议能明确进一步的走势。随后美联储的政策会议用扭转政策代替QE3，让美元再次受到提振，大幅走高，黄金再次受到压制，调整之势仍在继续。

第二部分  欧债危机多空消息频传，市场情绪受其影响波动较大，但总体依然处于恶化之中。

    本月市场有关欧债的消息频繁传出，且多空皆有，市场情绪在两方面的消息中也表现出不稳定的情况。一方面，市场对希腊违约的担忧加重；意大利的主权信用评级被标普由A+下调至A，并将评级前景设为负面；标普继下调意大利主权评级后，再次下调七家意大利银行评级，此外还将另外八家意大利银行的评级展望自稳定调降至负面，包括意大利资产规模最大的银行——意大利裕信银行。另一方面，德国、法国以及希腊三国首脑会议表示希腊仍将是欧元区成员；五大央行（欧洲央行、美联储、英国央行、日本央行以及瑞士央行）宣布在年底前将进行三次美元流动性操作；欧盟、欧洲中央银行以及国际货币基金组织与希腊财长的电话会议取得进展，希腊将有望得到第六笔80亿欧元的援助，希腊方面也表示基本上消除了短期立即违约的可能性。

    虽然欧债方面看似多空消息交织，但是解决欧债的实质性的政策我们并没有看到出炉，被寄予希望的欧元区共同债券因德国的反对，短期内难以推出，加上欧洲各国经济的增长无力，欧债危机将长期对金价形成支撑。

第三部分  各国央行对黄金购买意愿增加，金价从中受益

    央行是世界上黄金的最大拥有者，2010年全球黄金的总产量为2585吨，而世界黄金协会(WGC) 9月16日公布的最新全球官方黄金储备报告显示，全球官方共计持有30,707.1吨黄金，将近2010年黄金总产量的12倍，所以央行对黄金的态度对市场的影响更为直接也更具震撼性。

    2010年全年，全球央行第一次由传统的售金方变为购进方，累计买入了73吨黄金。今年上半年全球各央行加大了买入黄金的力度。墨西哥央行今年第一季度购买近100吨黄金，创下近年来各国央行黄金交易规模之最。韩国央行6月到7月买入25吨黄金，为十多年来首次买入。6月泰国央行年内第二次买入黄金，买入18.66吨，黄金储备达到127.524吨，俄罗斯央行7月份增持了4.4吨黄金储备。

    最新全球官方黄金储备报告还显示，央行售金协议第三期(CBGA3)的第二年(即2010年9月27日至2011年9月26日)，欧元区9月并无成员国售出黄金。同时欧洲央行和IMF最新数据显示，今年以来，欧洲各央行的黄金储备增加2.5万盎司，为26年来首次净买入黄金。

    另据黄金矿业服务公司(GFMS)预计，2011年全球央行净买入的黄金总量至少为336吨，该数据是2010年各国央行净买入量的四倍还要多。官方对黄金的偏好，显然让持有黄金的个人以及机构投资者吃了一颗定心丸。只要各国央行继续增加黄金储备的态度不发生改变，黄金价格将长期从中受益。

第四部分  “扭转操作”取代QE3，美元走强压制金价

    近期公布的主要经济数据（房地产及就业数据）继续显示美国经济处于疲软的状态，市场对经济二次衰退的担忧越发的强烈。九月初公布的美国非农就业数据显示，8月份非农新增就业岗位为零，失业率继续维持在9.1%的高位。20日公布的数据显示，8月房屋开工锐降5%，创4月以来最大降幅，经季节调整後的年率为57.1万户，不及楼市繁荣时期高峰水平的三分之一。最新的就业数据显示，美国9月17日当周初请失业金人数为42.3万人，虽较上周有所回落但是仍然高于市场预期。

    美国经济增长的不给力，让市场对美联储推出QE3始终抱有想象，但是9月美联储的政策会议并没有提及到QE3，而是实行买长期卖短期债券的“扭转操作”，即在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30年期长期国债，出售同等规模3年期或更短期国债，以压低长期利率，为经济提供宽松的政策环境。

    扭转操作取代QE3的消息传出，美元指数再次大放异彩，最高点触及到78.79，美元的强势上行让其对黄金市场的压制越来越明显。而市场对美联储“扭曲操作”的效果表示怀疑，据华尔街市场参与人士预计，美联储干预债市的最新举措明显促进经济的可能性仅为15%。同时投资者对美联储推出QE3预期的落空导致市场情绪进一步恶化，美股及大宗商品市场承压。

第五部分  系统性风险下流动性短缺让黄金市场遭重挫

    欧债危机不断升级，希腊违约的风险似乎越来越大，各大银行被评信机构下调评信等级，欧美经济越来越不景气，这一切都在考验者市场投资者的信心。虽然市本月美联储推出的“扭转操作”符合市场预期，但是在全球宏观基本面情况不容乐观的情况下，市场还是将希望寄托在美联储的刺激政策上的，而现在市场对“扭转操作”效果的怀疑，让市场情绪顿时恐慌起来，商品市场及股市全面大跌，系统性风险加大，商品市场及股市的资金短缺，造成投资者对流动性的依赖越发的严重，作为避险产品的黄金也受到拖累。为何同为避险资产的两个产品，在避险情绪增加时，美元受到追捧而黄金受到打压，一方面固然有QE3推出暂时无望提振了美元的原因，更为直接的原因我们认为是系统性风险下，投资者的恐慌情绪让其对现金偏好增强，在这样的情绪下，投资者不愿意接受任何一种有风险的资产，黄金的避险地位被严重的挤压，而更具流动性特点的美元成为投资者的首选，黄金成为市场流动性偏好的牺牲品，同时美元的强势上行也对金价形成打压。

第六部分 多重因素抗衡下的黄金市场在调整中寻求突破

    七八月演绎疯狂涨势的黄金在本月冲高后进入技术调整之中，而美元的强势反弹以及系统性风险下投资者对现金的偏爱让黄金市场调整幅度不断加深，但是我们认为长期来看投资者对欧债危机以及全球经济二次衰退的担忧也始终对金价形成支撑。美元、系统性风险以及债务危机这三者的力量抗衡决定着黄金的短期价格走势，近期黄金受挫也是悲观情绪在市场中的蔓延加上流动性短缺的出现让投资者一时只信赖现金，黄金的避险地位受到市场的严重质疑。

    但是长期来看，全球宏观环境的不稳定以及在此背景下各国央行对黄金储备的青睐，让个人及机构投资者对黄金市场虽有顾忌但也有不舍。而全球流动性枯竭也只是短期表现，而且我们看到国际货币基金组织本月21日重新激活一个规模为5,710亿美元的资金池，以确保自己有能力帮助欧洲应付日渐恶化的主权债务危机。同时在美国经济二次衰退风险持续升温的情况下，市场对扭转操作效果严重质疑，新的刺激政策恐难以避免，加上全球货币持续宽松的大环境中，通胀预期始终会对金价形成有效的支撑。

    未来一个月，黄金价格可能还要经历一段震荡调整过程，回调的幅度究竟会有多大，目前看下方第一支撑位1600，若市场恐慌性抛盘，出现像2008年那样深度回调，下方第二支撑看到1500。宏观环境恶化，黄金市场风险更是巨大，因此建议投资者在局势没有有明朗迹象的情况下以暂时观望为主，不要盲目入场抄底。