中国国际期货2011年11月锌月报

11月锌市：欧债风险暂缓  锌价冲高回落      

内容提要：

1、现货供应趋紧将提振价格。从长周期看，2012-2015年间将会有一些国外大矿相继停产、减产。这将是锌后期供给紧张最直接动因，也是支撑锌价底部抬升的一个重要因素。短周期看，今年国内现货加工费从年初6500以上下降至10月底4000以下。现货呈现升水状态，冶炼厂惜售囤货明显。从需求上看，伦敦库存从近90万吨开始快速回落近12万吨，其中主要是美国库存的下降。这主要得益于美国汽车、房地产市场的消费。国内注册仓单也消减50%，库存也开始呈现下滑态势。这都显示下游消费仍较积极。展望11月，季节性因素或将提振锌价走高。
2、欧债风险缓和 但经济下行风险依旧。欧盟峰会提出的各项措施已经提振市场信心。但整体看2011年11月-2012年1月，各欧洲主权国家到期债务有所缩减。如果欧盟峰会结果逐一得到落实，这将会为锌价反弹创造一宽松的市场氛围。但全球经济下滑风险依旧，特别是欧元区10月PMI降到47.3。目前需要关注美国经济数据。如果美国经济情况稳定或者也趋于下降，则全球经济下滑风险将进一步加大。
3、 11月价格存反弹机会 但不宜过分乐观。从目前期现价差以及跨期价差关系上看，14000附近是价格绝对底部的可能性较大。但沪伦位于7.9以上为进口锌矿或者锌锭创造了有力条件，因此也存在打压国内价格的力量。
    预计11月高点不会超过17000，低点可能在15000附近。因此操作上，多单可以在16000-17000区间分布离场；可以背靠17000进行短空操作。另外，可以积极进行买伦锌抛沪锌、卖现货买期货、卖近买远的操作。

第一部分  基本面：现货供应趋紧将提振价格
一、锌矿供应紧张预期将支撑锌底部价格
    锌矿供给紧张预期将会支撑锌锭底部价格。国内矿供应相对稳定，但2012-2015年纽芬兰斯特拉塔的不伦瑞克矿厂（2013）、加拿大的Perseverance（2012）、澳大利亚的Century（2014）、纳米比亚的Sklrpion（2015）、秘鲁的Antamina（2015）可以将会面临停产的境况。因此在大的通胀背景下，锌价的底部价格将会有所抬升。

二、冶炼厂惜售囤货心态支撑现货价格
    目前由于锌精矿供给紧张，因此锌精矿价格相对抗跌，这就挤压了冶炼厂的加工费利润空间。现货加工费利润空间从年初的6500元甚至以上下降至10月底4000元以下。这使得主要外购原材料的冶炼企业均处于被动囤货惜售的状态。这在也是的市场现货价格出现了升水的状况。预计这种情况将维持一段时间，但时间不会太长。远期锌价处于过分压低的状态，因此需要一轮上涨行情进行修复。

三、库存下降暗示供需平衡好转
    伦锌库存从高点近90万吨下降至10月21日79万吨附近。其中，主要是美国库存的大幅下降。美国库存从高位下降了7万吨。这主要得益于美国的汽车、新屋开工等情况有所恢复。

    中国的库存相对稳定，但也出现了库存及注册仓单下降的情况。截止10月21日上期所库存已经下降至37.2万吨。注册仓单从接近40万吨下降至接近20万吨，降幅近50%。这主要得益于国内固定资产投资仍维持了较大的规模，尽管固定资产增速有所下滑。特别值得一提的是由于保障房建设增量的大幅增加，房地产投资增速不减。另外，国内家电消费、汽车零售总额同比保持增长。这些领域的消费都保持乐观增长说明下游消费的强劲。根据中金公司预估，今年锌市需求增速有望达到8%。

四、季节性因素显示11月上行可能较大
    目前已经10月底，展望11月，可能将会出现季节性上涨行情。从近20年的统计结果看，11月份上涨的概率接近65%。根据季节性规律，一般10月下游将迎来传统的季节性消费旺季，国外市场氛围也将转好，国外需加大采购为圣诞节备货。因此存在一定的买点机会。
图2-2: 近20年，11月上涨的概率接近65%
 
第二部分 宏观面：欧债风险缓和 但经济下滑风险依旧
一、欧债风险缓和可期
    欧债到期情况显示11月到2012年1月主要欧洲国家葡萄牙、西班牙、意大利及希腊到期国债逐月下降。这将为价格反弹创造一个相对宽松的宏观环境。
    另外，欧盟峰会已经对希腊债务减记比例、银行资本金、欧洲稳定基金规模等问题达成一致意见。这已经在很大程度上缓和了市场对欧债问题的担心。需要我们密切关注的是欧盟峰会决议的落实情况。目前看，前景相对乐观。这些应对措施如果得力也将会在一定程度上缓解市场对于欧债问题的短期担心，有助于创造价格反弹的宏观氛围。但整体看，欧盟峰会决议只能解决流动性问题，欧洲区域经济仍是下滑态势。

二、全球经济下滑风险依旧
    由于债务问题，全球经济减速将不可避免，目前全球经济处在衰退边缘。预计2012年仍将受困于债务问题，特别是欧洲。欧元区10月PMI降到47.3。欧洲区域经济下滑将是必然。
    美国经济转好迹象，但持续性仍有待观察。美国政府发布的三季度GDP(国内生产总值)报告显示，GDP的环比年化增长率为2.5%(初值)，明显超过二季度的1.3%(终值)，这主要得益于企业和消费者加大开支。比较明显的是美国收益于8-9月份的美元回流。但整体看，全球经济仍面临巨大不确定性，美国经济持续向好的可持续性仍有待观察。这样大的背景将直接限制锌价的反弹高度。

第三部分 价格判断：11月存在反弹机会 但不宜过分乐观
一、 期现及跨期价差
    目前期现呈现倒挂情况。如10月21日现货升水300点。现货升水近两年是发生在2010年6月份和2009年的1季度。均发生在价格处于绝对偏低的水平状态的时候。
    目前跨期价差，相邻月份合约呈现平水状态。这也在历史上是少见的。也基本上处于底部的状态。但是如果发生二次探底甚至金融危机也不排除远期继续走弱的可能。

二、跨市价差
    截止10月21日，沪伦比处于8以上的高位，存在买伦锌抛沪锌的套利机会。目前进口处于小幅盈利或者盈亏平衡中。进口锌锭会在一定程度上压制国内价格的上扬。

三、趋势价格及操作
    技术上，锌价已经处于重要支撑位置，存在底部可能。不论是伦锌还是沪锌均处于触及61.8%分位价格后的反弹中。从周线看存在5浪杀跌结束的可能。但不排除5浪继续杀跌至前期低点的可能，即伦锌杀跌至1600美元，沪锌杀跌至12000附近。
    如果11月份出现回落甚至杀跌，14000甚至以下价格均存在中线做多价值。截至10月19日，上海有色0#锌年均价大约在17380附近，较去年基本持平；预计2011年现货均价不会低于17000。而对于2012年年均价来说，即使2012年出现年均价大幅下挫3000点，也处于14000的价格上。因此14000开始，锌价开始具有中线做多价值，可以开始尝试进场做多。当然如果有12000附近价格将是最好的进场点。2009年年初，国储收储锌锭的价格也在11500-12000区间。
    预计11月高点不会超过17000，低点可能在15000。因此操作上，多单可以在16000-17000区间分布离场；可以背靠17000进行短空操作。另外，可以积极进行买伦锌抛沪锌、卖现货买期货、卖近买远的操作。