中国国际期货2011年11月钢材月报

反弹过后钢材价格仍有下探要求

内容提要：

1、10月钢材现货价格大幅下跌。钢材期货价格跌幅超出我们预期，不仅下跌至4250点，还进一步跌破4250、4000，最低达到3857点，10月跌幅达到10%左右。而钢材现货价格跟随期货价格大幅下跌符合我们预期。10月各地螺纹钢现货价格跌幅普遍在10-11%左右，跌幅与期货价格跌幅相当。
2、国际宏观面：短期乐观，中期偏空。主要风险提示：希腊救助可能不会达成协议；欧洲经济受债务问题拖累呈现出继续恶化的态势；美国关键经济数据比如PMI，就业数据可能出现明显利空。
3、国内宏观面：短期乐观，中期偏空。短期工业增加值处于震荡过程，而PMI短期也有上升要求；但中期来看，PMI依然处于下降通道，作为领先指标一定会带动工业增加值下跌；同时钢铁行业工业增加值也有下降风险。
4、需求面：中短期偏空。基础设施建设投资、建筑业投资和房地产投资无论是短期还是中期不仅大幅走高可能性很低，而且房地产投资还有继续走低要求，对钢材需求和钢材价格都是偏空影响。
5、成本与供应对价格支撑不明显。首先，上游原材料价格有进一步下跌要求，依然有下跌空间；其次，钢材售价与成本倒挂不明显、倒挂时间短导致钢厂大幅减产意愿不强，对价格支撑和提振不明显。
6、投资策略：
中线：无论是宏观面、需求面还是供应面，中线对钢价都是偏空的影响。钢价再次下探概率较大。
短线：国内宏观面和国际宏观面上短期都呈现乐观走势，能够在一定程度上推动价格走高；再加上前期价格跌幅较大短期价格会形成修复行情。
操作策略：螺纹钢1201合约短期反弹目标4130、4270，反弹完毕后进一步下跌目标3650-3750。期间密切关注原材料价格何时止跌以及原材料价格与钢材价格同时上涨时预示着市场底部出现。

第一部分  10月钢材现货价格大幅下跌
    9月26日，我们在10月月报中写到，预计10月钢材期货价格能下降到4250甚至更低水平，钢材现货价格将跟随期货价格大幅下跌。事实上，钢材期货价格跌幅超出我们预期，不仅下跌至4250点，还进一步跌破4250、4000，最低达到3857点，10月跌幅达到10%左右。而钢材现货价格跟随期货价格大幅下跌符合我们预期。10月各地螺纹钢现货价格跌幅普遍在10-11%左右，跌幅与期货价格跌幅相当。

整个10月钢材期货价格走势分为3个阶段：
第一阶段：价格震荡运行。这一阶段影响市场的主要因素是欧债问题。在此期间，市场普遍对欧债问题报以乐观态度，希望欧债问题能够得到初步解决，因此商品价格普遍止跌，以震荡和小幅反弹为主。螺纹钢在此阶段震荡运行。
第二阶段：价格大幅回落。这一阶段影响市场的主要因素是欧债问题和下游需求锐减。在此期间，欧债方面传来悲观言论，支撑前期价格震荡或反弹的因素破灭。同时国内公布9月投资数据大大低于预期，下游投资需求锐减大大影响钢材需求，从而拉低钢材价格。在短短的一周时间内，钢材期货价格跌破4300-4250，并进一步跌破4000，最大跌幅达到10.82%。
第三阶段：价格触底走好。到目前为止这一阶段仅仅有2个交易日，一个交易日是在23号欧洲领导人峰会之前，这个交易日中价格走好有空单离场避险的要求；另一个交易日是24号欧洲领导人峰会之后，这个交易日中商品普遍出现大幅上涨，部分商品还出现涨停，一方面由于欧洲领导人峰会延期会议使得市场对欧债问题得到解决方案报以信心，另一方面美联储内部QE3言论抬头，使得资本市场和商品市场氛围走好。
可以看到，10月钢材期货价格达到非常低的水平，同时还使现货价格大幅走低。

第二部分  国际宏观面：短期乐观，中期偏空
    研究院宏观部认为：欧盟峰会让市场对欧债的担心有了明显缓解，11月份市场对欧债问题继续炒作的可能性不是很大，市场应该不会再经历大幅下跌行情。但是从中期看，欧债问题还要持续很长时间，而且欧元区经济正在走向衰退，所以欧元区问题还没有真正走出底部，我们长期看空的观点不变。主要风险提示：希腊救助可能不会达成协议；欧洲经济受债务问题拖累呈现出继续恶化的态势；美国关键经济数据比如PMI，就业数据可能出现明显利空。

第三部分  国内宏观面：短期乐观，中期偏空
（一）工业增加值有较强支撑，依然处于震荡通道。从历史数据看，工业增加值增速达到20%左右时会出现回落，并且是较大幅度回落，一般伴随着经济危机。但是2009年和2010年工业增加值增速由20%附近回落后在13%左右遇到支撑，近1年多来一直没有跌破下方支撑。说明下方支撑比较强劲。目前工业增加值依然处于震荡通道。

（二）制造业PMI短期有回升要求，但依然处于下滑通道。短期来看，制造业PMI有回升要求，工业增加值依然能够处于震荡通道；但中期看，制造业PMI处于下滑过程一定会对后期工业增加值造成不利影响，使工业增加值跌破震荡通道进入下跌过程。

（三）钢铁行业工业增加值表现好于平均水平，但主要是产量在起正面作用，产量下降会使工业增加值同步下降。从钢铁冶炼加工业增加值分析，钢铁冶炼加工业增加值表现还要好于整体工业增加值，6月高点12.80明显高于2月高点11.50，而且9月高点明显高于6月高点。但从分项指标来看，对钢铁行业工业增加值起正面作用的是产量，而不是价格。粗钢产量同比逐渐攀升，但是价格却在逐步走低，后期价格如果继续维持弱势势必会对产量造成负面影响，使产量增速和绝对值下降，届时钢铁行业工业增加值也会结束上行、转为下滑。

    总结来看，国内工业增加值和钢铁行业工业增加值短期偏乐观，但中期都面临较大下滑风险。

第四部分  需求面：中短期偏空
一、基建投资需求仍将压制钢价
（一）基础设施建设投资增速虽有恢复，但仍处于低位。铁路业固定资产投资增速已经由3月的48%回落至0.59%、-9.25%、-24.86%、-33.49%、-58.73%和-40.78%。虽然9月铁路业投资增速相比8月有所恢复，但仍处于非常低位，而且这种恢复是否有持续性还需观察。近期铁路系统融资问题正在被解决，但恢复的程度却有限。

（二）建筑业固定资产投资增速如期回落，后期这种回落仍将延续。9月建筑业固定资产投资增速由之前的80.49%下降至46.82%，后期继续回落的概率较大，而且延续的时间可能会比较长。这样基础设施建设投资需求延续弱势会继续对钢材需求形成压制，从而继续压制钢材价格。

二、房地产需求对钢价影响利空显现
    8月我们说：房地产市场能否爆发还需观察，不过我们认为在目前国内紧缩政策背景下房地产市场爆发不可期待。6月房地产销售面积突破上涨带动了7月房地产开发投资和新开工面积的突破上涨；7月房地产销售面积出现回落但是依然回落于震荡区间之上，因此房地产市场形势还需观察。不过我们对于在国内紧缩政策下的房地产市场爆发不报希望，房地产市场仍将偏震荡运行，对钢材市场的影响偏中性。

    9月新的房地产数据出炉显示，房地产市场不仅没能爆发，反而在进一步恶化。9月房地产开发投资增速由之前的30%以上下降至24%，房地产新开工面积增速由之前的30%以上下降至8.87%，房地产销售面积增速由之前的13%以上下降至9.47%。在保障房开工面积无法保障的情况下，商品房开工面积却大幅下滑，房地产市场对钢价影响利空显现。

第五部分  成本供应对价格支撑不明显
    今年以来，影响钢材市场最主要的因素是宏观面和需求面。上面我们分析了这2个方面，宏观面和需求面目前以及未来的一段时间仍会处于弱势和下滑态势，这2个方面的弱势对钢材价格仍会起到拉低作用。
    但是钢材价格下滑已经导致上游原材料价格下滑，即已经导致成本下滑。那么成本下降能否延续、下降空间有多大这些问题是目前更需要考虑的问题。这决定钢材价格进一步跌幅以及弱势持续时间。

（一）上游原材料价格仍有进一步下跌空间
    从历史规律看，除焦炭、废钢价格运行规律有独特性外，其余原材料价格与钢材期货价格、现货价格运行规律极其相似。在钢材期货价格面临下跌周期时，其余原材料价格和现货价格同时也面临下跌周期，而且在跌幅方面与期货价格跌幅相当。
    假设目前钢材期货价格面临的第三次下跌周期已经完成，那么其他原材料价格与现货价格跌幅应当与期货价格跌幅相当，但目前的情况看，现货价格、钢坯价格、国内矿价、进口矿价跌幅均未达到正常水平，因此以上原材料价格仍有进一步下跌空间，那么同时也会反过来作用钢材期货价格进一步下跌。

    需求下降导致价格下降，价格下降到一定程度一定会引起供应下降，供应下降到一定程度一定会与需求相当、达到供需均衡。那么钢厂何时减产、减产多少、减产持续时间多长是影响供需均衡的根本问题。

（二）售价成本倒挂不明显，钢厂减产意愿不强
    由于原材料价格基本在10月才开始明显下跌，因此目前钢厂所用原材料仍为前期高价资源。按前20-30天原材料价格估算目前钢材成本可以得到：热轧成本4700元/吨左右，冷轧成本5300元/吨左右，二级螺纹钢成本4500元/吨左右。目前热轧市场价格4050元/吨左右，冷轧市场价格5410元/吨左右，二级螺纹钢市场价格4200元/吨左右。可以看到，相比之前的原材料成本，目前市场价格基本已经跌破成本。但由于近期原材料价格大幅下降，因此按现在原材料价格估算，成本已经大幅下降将近200-300元/吨，因此市场价格跌破成本不会延续很长时间。
    根据历史规律，当热轧、冷轧、螺纹钢市场价格跌破成本3个月左右时间，且倒挂幅度明显超过300元/吨左右时，钢厂才会考虑大幅减产保价。目前情况钢厂大幅减产意愿不强，那么钢材供应仍会延续强势，在供应的压力下，钢材价格下跌概率仍较大。

第六部分  投资策略
中线：无论是宏观面、需求面还是供应面，中线对钢价都是偏空的影响。钢价再次下探概率较大。
短线：国内宏观面和国际宏观面上短期都呈现乐观走势，能够在一定程度上推动价格走高；再加上前期价格跌幅较大短期价格会形成修复行情。
操作策略：螺纹钢1201合约短期反弹目标4130、4270，反弹完毕后进一步下跌目标3650-3750。期间密切关注原材料价格何时止跌以及原材料价格与钢材价格同时上涨时预示着市场底部出现。