中国国际期货2011年11月天然橡胶月报

宏观不景气与产业很受伤掣肘胶价

内容提要：

1、总结9月与10月对行业与价格的分析，发现价格总是先于预期发生，而且力度上比较猛烈，使得笔者进行一些思考：回顾2008年底至2011年初的超级大牛，根基在于中国和印度需求高增长、配料是充足的流动性，而欧洲自08年金融危机以来，美国自次贷以来，失业率一直高居不下，失业率高居不下意味欧美救市资金很可能进入保值类领域的资产，结果中国和印度等发展中国家承受住了流动性觅食的苦果-通胀，而治理通胀导致中印经济高速增长可能会放缓，而欧美暂时也不能接力经济，宏观不景气还会延续。

2、对于橡胶行业而言，作为橡胶的价格承接力量生产商、贸易商、轮胎生产商在价格长时间的调整中很受伤，对价格的承接力量在减弱。

3、从价格面来看，10月的急跌已经将价格推向去年现货年度均价的位置，按照以往惯例，容易形成反弹，但是对反弹的幅度不宜期待太高。价格的反弹主要来自超跌与欧债双方不断举行会议给市场以希望，价格反弹后仍然是抛空的时机。

第一部分、经济高增长  预期后备不足
    回顾一下来自2008年年底至2011年年初的超级大牛，根本在于中国和印度经济的高速增长；配料在于因2008年全球性金融危机救助过程中所产生的宽松流动性，欧美因为自身经济恢复的原因，美国就业市场自次贷危机、欧洲就业市场自金融危机以来就没有好转过，宽松的流动性进入以商品为首的保值类领域，中国和印度等发展中国家承受了因流动性寻求保值而导致的高价原材料，从而导致生活成本和生产成本的上升。

    中国从2010年以来，10次上调存款保证金、5次数加息，尽管调控累计时间和累计幅度比较大，但是如果以定期存款与当下的CPI相比，定期存款的回报依然低于CPI，从这个角度看，国内政策也不会放松。从政府解决部分地区资金紧张的方式来看，实质是“定向宽松”，那么更加延长政策调控导向的预期。

    而欧美除了稳步上升的通胀以外，欧洲CPI26个月稳步上升，美国15个月CPI稳步上升，失业率美国28个月维持在9%以上，欧洲22个月保持在10%，高失业率与稳步上升的通胀让欧美政策陷入两难，那么欧美在中国和印度治理通胀之后作为经济增长的接力棒难以看到，欧美日投资者信心指数依然处于下滑阶段，欧美日经济目前难以作为后续经济高增长的后备力量。

第二部分、产业承接力偏弱，迫于寻求“现金为王”
一、外购原料的生产商面临亏损
    作为橡胶的承接力量之一的源头生产商，按照生产工艺，从外购原料到生产出成品胶需要将近一个月的时间，如果订单生产，对于生产商而言，自然没有太大的压力，但是作为外购原料的成品胶在没有订单的情况下，一旦外购后，从原料到成品，工厂处于边际利润之下，具体如下图：

     根据笔者的价格跟踪，今年的生产环节生产的成品胶按照3900的市价，对生产环节外购原料下的成品胶的影响是，生产商亏损15.30%，作为一个加工厂，长期的利润回报率在8%-9%，15.30%的亏损对生产环节造成的经营压力非常大，生产环节会寻求“现金为王”的策略。

二、成品胶也亏损累累，直接影响的是贸易环节。
    贸易环节对价格的承接力量通过预期来影响价格，预期向好时会加剧囤货动力，相反会导致现货的抛售与现货接盘的稀少，先来看国产胶：

    从国产胶来看，2011年，年内现货贬值已经出现的幅度最高达到26.26%，如果考虑融资贸易，那么现货环节的亏损更加严重，再者在市场低迷时，现货成交更加稀少，近期胶市的反弹并没有带动现货成交的活。跃。美金胶同样存在这样的问题，美金胶现货年内已经出现的最高贬值幅度29.12%，以现货价值为主的贸易环节也有急于兑现的压力

三、轮胎市场整体效益也不好
    从终端来看，今年橡胶给轮胎造成的成本上升幅度在17%—21%，而从笔者的跟踪来看，轮胎年度均价提高幅度20%属于高位，在今年消费预期下滑的背景下，提价幅度在20%有点难度，从这个角度看，轮胎厂今年整体效益难好，效益的急剧下滑使得国内的采购更加谨慎。

第三部分、24280或将不断考验远月的支撑力度
    从笔者的价格跟踪体系以及下图的价格规律，现货26280是一个极其强烈的支撑价格，从目前的盘面看，现货达到26000后开始止跌，而远月一般贴水现货2000后会暂时休整，那么远月也将考验24280的价格支撑力度。
 
    东京市场上，商业空头增仓、商业多头采购、非商业空头离场，非商业多头入场。
    主要原因是迫于经营压力以生产环节为主的实盘商在拿到原料后马上卖出才能获得边际效益保留现金，对于下游消费而言，远月上的少量采购对生产有好处，而短期价格的超跌引起金融资本空头的离场和多头的进场，但是价格的反弹仅仅是短暂的。

第四部分、总结
    在中国印度经济高速增长后，因为收紧流动性会导致高增长放缓，而欧美日难以作为后续高增长的接力棒，加上欧债危机的僵局还未打破，宏观整体的景气不断下滑；而橡胶产业因价格的下跌对生产和贸易环节造成的经营压力比较大；宏观的景气下滑与产业实力的薄弱导致价格的暴跌，现货26280和远月24280是胶市需要不断验证支撑力度的价格，尽管近期期市报复性反弹，由于基本面的结症，未能带动现货人气，远月和现货还将考验24280和26280的支撑力度。