中国国际期货2011年11月甲醇月报

弱势振荡仍为甲醇主导方向
      
内容提要：

1、宏观面格局对甲醇价格上涨有约束。从9月份之后的形势来观察，系统性风险导致甲醇亦跟随其它商品出现共振。虽然短期内商品出现一定程度反弹。但从中期来看，宏观压制的隐忧仍难扫除。
2、08年后上市品种首个交易日“明涨暗跌”。08年后尚未出现单边停板的首日行情。首日开盘价普遍高开在4%以上，此后投资者对继续买入是否仍具有操作意义存有疑虑，往往会造成开盘之后的买盘不足，出现高开低走的行情
3、上游虽对甲醇有成本支撑，但不敌下游需求不给力。进入四季度，甲醇行情一反前期的强势，因下游需求不给力，无法拉动甲醇持续上涨，国内市场观望的气氛较厚，交易气氛不理想。
4、季节性特征处于“先扬后抑”阶段。我们可以根据历年甲醇价格走势中可以看出其明显的季节性变化，7月份开始甲醇价格就进入了上涨的通道，冬季甲醇价格达到高点后开始回落。但今年甲醇上涨势头较弱。

第一部分  宏观格局约束商品价格
    进入四季度，甲醇电子盘一反前期的强势，价格跟随国内股市及期市共同走软。同时伴随着下游需求受出口和房地产双重打压，国内各主要地区甲醇现货价格也相应的走软，华东地区甲醇价格在节后开盘略走高后，进入弱势整理的阶段，进入下旬后开始恐慌性暴跌，本周虽有所反弹，但是价格依然处于低位。华中、华北、西北等地的甲醇价格出现明显的下滑，目前国内市场观望的气氛较厚，交易气氛不是很理想。

     从9月份之后的形势来观察，系统性风险导致甲醇亦跟随其它商品出现共振。虽然短期内商品出现一定程度反弹。但从中期来看，宏观压制的隐忧仍难扫除。以下两大宏观因素约束甲醇价格上涨。
 
一、宏观面缺乏实质性利好　　
    除欧盟经济体及美国等发达国家经济发展堪忧之外，新兴国家的经济负面势态也有扩大迹象。从近日中国公布的三季度GDP数据看，增速下滑势态超出市场预期。进入到四季度后，由人民币升值及大宗商品回调等因素引导，四季度GDP增长可能比三季度更加负面。对经济增长的担忧在短期内会持续。近期OPEC在10月月度报告中甚至继续下调中国2012年经济增长预期。　　

二、欧债影响具有持续效应
    欧债危机并不限于“希腊债务危机”这一个点，而在于整个欧元区。其中意大利是欧元区最大的债务国，其政府债务余额约为 1.9万亿欧元，为希腊的5倍以上。欧洲在未来六个月内，不稳定因子仍会在金融机构中蔓延。尽管各国努力解决债务问题，但从经济数据上来看，GDP、就业率等仍在侧行。

第二部分  08年后上市品种首日“明涨暗跌”

一、明涨：首日开盘价普遍高开
    新品种上市首日通常交易所会扩大涨跌停板。08年后尚未出现单边停板的首日行情。不过首日开盘价和交易所基准价有个较稳定的规律：首日开盘价普遍高开在4%以上。从首日来看，由于开盘价较高，结算价与交易所基准价相比也处于高位。这是帐面上的“明涨”。

二、暗跌：首日盘中走势低迷
    投资者在估值高开4%后，对继续买入是否仍具有操作意义存有疑虑。这往往会造成开盘之后的买盘不足，出现高开低走的行情。以新品种上市而炒作投机的多头，以开盘价买入在08年后获利概率明显降低。而在开盘价入场抛空的投资者在这几年新品种上市首日均会获得较好收益。
    因此甲醇期货上市若开盘高于基准价4%以上，投机盘及套保盘继续追多的价值不大，而跟随近几年品种上市规律高开低走的可能性较大。

第三部分  甲醇上游成本支撑难敌下游需求不振
一、甲醇下游需求疲软，价格拉涨动力不足
    10月份，除了CFR中国港甲醇价格大幅下跌外，其他地区甲醇价格相对坚挺，欧美价格在本月有所止跌上升，东南亚地区甲醇价格处于高位，目前价格仍处在400美元/吨以上，亚洲甲醇价格大幅下跌，目前价格为387-389美元/吨。

    国内甲醇价格自9月中旬上涨至年内高点后，开始了弱势整理的格局。10月下旬，国内甲醇价格遭恐慌性下跌，商家多以抛货为主，下游接货气氛欠佳，主要是因为下游需求受限。作为甲醇主要下游品种的甲醛、醋酸和二甲醚的走势都较为疲软，无力拉动对甲醇的需求。
国内企业开工率相对高位，总开工率维持在57%以上，而港口库存自国庆后开始回升，主要是因为下游行情不佳，需求企业采购不积极，供给大于需求的格局明显，短期很难有所改观。

    导致今年甲醇弱势最主要的因素还是下游甲醛的需求迟迟无法跟进，因国内房地产调控政策严厉，加上美国对我国地板行业的“双反”——增收58.84%的反倾销税以及26.73%反补贴税。美“双反”对我国地板行业打击较为严重。在国内外双重打压下胶合板的产量当月同比增长率创2010年10月以来的最低值，胶合板走势偏弱，促使甲醛生产企业控制开工率，从而减少了对甲醇的需求，出现旺季不旺的特点。

二、上游成本支撑力度大
    从上游煤炭方面来看，进入第四季度，天气转冷，供暖用电需求增加，国内电厂采购积极，推涨现阶段我国煤炭价格。国庆长假后环渤海动力煤价格大幅上涨，截止10.12日，5500K的动力煤周综合平均价格为842元/吨，较节前上涨了10元/吨，创下9月份以来最大单周涨幅，19日数据显示这一价格有上涨5元/吨，现价为847元/吨。

    港口煤炭库存自节后有所回升，但是总体的库存水平仍然相对较低，截至10.24日，秦皇岛港口库存为544.5万吨，广州港库存为154.37万吨，京唐港库存为109万吨.
    中长期来看，煤炭价格将会维持在高位，也就是说对甲醇的成本有较强的支撑。如下表所示原本价格与甲醇成本的关系图，煤炭价格每上升100元，甲醇完全成本上升212元，目前原煤价格870，可以推测甲醇的成本价格为2600元左右，当然我国煤炭资源分布不均，各地的企业的生产成本不一。

    甲醇的进口成本价格也维持在高位。国家统计局公布的数据，截止2011年8月，我国甲醇进口量为44.6万吨，进口金额为16.65千万美金，约合进口单价为373美元/吨（如下图所示），其他港口杂作费、质检费、入库费等，平均每吨成本增加70元。根据CFR中国港甲醇现价388-389美元/每吨计算，可知现在甲醇进口成本参考价格为3000元/吨以上，高于部分港口部分甲醇成交价格，当然各企业的成交价格会有所不同，CFR中国港的价格仅为指导价格。
 
    从成本上看，国内甲醇，特别是港口地区的价格已经逼近成本价，后期下跌的幅度不是很大。内陆地区的甲醇生产企业还有一定的利润空间，如果后期需求不能跟进的话，国产甲醇价格或将进一步下探。

第四部分  甲醇价格季节分析
    甲醇价格通常表现出比较明显的季节性特征。每年年初甲醇价格延续上一年的价格走势，维持在高位运行，但随着双节的临近，下游企业的考功率逐渐降低，甲醇价格将进入下跌的通道，时间长达5个月。特别是6月份，南北方进入农忙，北方收麦，南方种稻，加上气候潮湿，下游消耗最大的甲醛进入淡季，甲醇此时将下探至年内低点；7-10月份，国内外装置计划内或者突发检修较多，对市场价格产生冲击，另外随着天气转冷，下游二甲醚、甲醛等进入消费旺季，甲醇价格迅速攀升，一般11月份甲醇价格将达到年内最高值，随后见顶回落。

    同时，我们可以根据历年甲醇价格走势中可以看出其明显的季节性变化。从上海中山市场的报价我们可以看出，7月份开始甲醇价格就进入了上涨的通道，冬季甲醇价格达到高点后开始回落。

第五部分  后市行情解读
    本周大宗商品价格大幅反弹，甲醇上市在即，受金融市场的影响较大，近两日在无明显利好因素的提振情况下，价格跟随市场上扬，大幅上涨，初步体现了其金融属性。
    从后期来看，由于宏观面牵制及下游需求处于疲软状态，我们对其上行空间仍不看好。1月合约更多地表现为3100平台的弱势振荡行情。即使价格短暂上行，高位难以持位站稳。弱势振荡仍为甲醇主导方向。