中国国际期货2011年11月pta月报

底部尚未夯实，PTA调整仍未结束

内容提要：

1、10月PTA先抑后扬。节后PTA期货主力合约迅速触碰9000点关口之后，延续跌势，10月20日跌破8000点关口，封于跌停，整个产业链信心相对虚弱。本周受外围及汇丰中国PMI预估值推动大幅反弹。
2、原油重返90美元，市场情绪稍有缓解。23日欧盟峰会和国内政策微调的讲话提振市场信心，原油受多重利好因素影响，重新回升至90美元/桶之上。
3、PX回落明显，利润下滑。在9-10月PTA下跌的拉动下，PX价格从9月中旬1700美元/吨平台快速回落，非一体化装置的利润降至70美元/吨左右。
4、PTA现货松动，利润较低。受供应因素支撑而坚挺了多日的PTA现货，随着10月PTA开工率的高位运行，以及下游需求不振的拖累，大幅跳水至9000元/吨之下，价格相比前期明显松动，当前的利润水平处于年内较低的位置。
5、聚酯库存快速上升，出口下降明显。进入10月，聚酯库存急剧增加，其中短纤的库存增加7天以上，整体超过2周的库存水平，长丝库存较9月底增加在3－4天左右，终端织造喷水织机布匹库存也不断增加，有的工厂库存达到两个月以上。9月份中国纺织服装出口金额为229.81亿美元，环比下降9.74%。
6、底部尚未夯实，PTA调整仍未结束。本次PTA期货的探底回升，主要受到宏观消息面刺激，而PTA自身基本面并没有发生太大变化。目前来看，下游聚酯与终端纺织这两个环节的库存都比较高，纺织市场又即将步入淡季，产业链的理顺尚需时日，PTA后续反弹行情仍有不少阻力，7500－9000之间震荡为主。

第一部分  10月PTA先抑后扬
    在经历了9月自万点之上的下跌，并创下8320的低点之后，主力合约TA1201在国庆节前后有所反弹，在迅速触碰9000点关口之后，延续跌势。欧洲债务危机救援的前景再度出现波折，包括穆迪警告下调法国信用评价等，令PTA期货急速下跌，并于10月20日跌破8000点关口，封于跌停，整个产业链信心相对虚弱。PTA现货的波动幅度相对较小，但也跌破了9000元/吨重要关口，最低至8650元/吨。
    进入本周，受上周五外围市场大幅反弹影响，同时汇丰10月24日发布的汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览显示，10月汇丰制造业PMI初值录得51.1，为5个月以来最高值，而9月汇丰中国制造业PMI为49.9。国内市场整体迅速反弹，TA1201最高反弹至8900点附近，逐步向9000点靠拢。而伴随着近几个交易日的反弹，TA1201的持仓量逐步在减小。

第二部分  原油重返90美元，市场情绪稍有缓解
    欧债危机的演化与解决方案已经成为市场的焦点，并在大多数时间主宰着国际大宗商品运行的方向。欧债危机的解决目前已经到了关键时刻，23日欧盟峰会在达成战略方向上取得进展，峰会上关于银行资本重整和救助基金如何发挥更大效力这两个问题都接近达成共识，使市场紧张情绪缓解，大宗商品一度快速反弹，但最后的决定被推迟到26日的第二轮峰会，而本应于26日同一天召开的欧元区财长会议被推迟。
    国内方面，国务院总理温家宝强调，要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势出现的趋势性变化，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。周小川也表示，财政和货币政策总的提法不变，但货币政策要留有充分的灵活性。周小川的表态，说明微调的范围也涵盖了货币政策，短期内有助于缓解投资者的焦虑情绪。
    国际原油方面，WTI原油价格自10月初探底75美元/桶附近以来稳步上行，受美元下跌、欧盟峰会利好等因素推动，近日重新回升至90美元/桶之上。API公布的数据显示，截至10月21日的当周，原油库存增加270万桶，而EIA最新发布的数据则为增加474万桶，原油价格在库存与需求之间博弈。对于原油价格的高位运行，虽然PTA由于自身基本面薄弱跟随力度不大，但后续一旦市场信心好转，原油的支撑作用将重新显现。

第三部分  产业链弱势仍然存在
一、PX回落明显，利润下滑
    作为产业链各环节中与PTA相关度最高的PX，其走势避免不了受到PTA的拖累。在9-10月PTA下跌的拉动下，PX价格从9月中旬1700美元/吨平台快速回落至10月24日的1443美元/吨FOB韩国，此时的PX，折算成PTA成本仅8368元/吨。
    而PX的上游MX与石脑油，由于更多地跟随原油走势，价格相对强势，这就使得其与PX的价差逐步缩小，从而PX的利润大打折扣。当前，PX与MX之间的价差已经从9月的330美元/吨附近回落至230美元/吨附近，非一体化装置的利润降至70美元/吨左右。

    由于后续停车的PX装置仍然较多，一旦PTA价格稳定，PX价格有望得到支撑。目前检修情况主要有：台塑60万吨3 号装置10 月份开始安排45 天检修，新日本石油45万吨装置9-10 月停产45 天左右，ESSO的50万吨装置9 月中旬开始停产55 天，GS Caltex的45万吨装置9月中旬开始检修45天，福佳大化70万吨装置 于9 月份停车并准备搬迁，中海油惠州84万吨装置预计11月重启，科威特的84万吨装置10月中旬开始安排3 周检修。

二、PTA现货松动，利润较低
    受供应因素支撑而坚挺了多日的PTA现货，随着10月PTA开工率的高位运行，以及下游需求不振的拖累，终于扛不住了。随着10月20日PTA期货的跌停收盘，PTA现货也大幅跳水至9000元/吨之下，价格相比前期明显松动。其与PTA期货主力合约的价差，也开始慢慢收缩，TA1201自10月中旬的平均贴水747元/吨，回落至25日的贴水266元/吨，同时，远月TA1205合约与主力TA1201合约的价差也逐步修复，期现价差逐步回归。

    随着现货价格的松动，PTA的生产利润也出现了较为明显的下滑，当前的利润水平处于年内较低的位置。

    装置方面，江阴海伦另一套60 万吨PTA 装置于10 月15 日左右开出，不过目前第一套60 万吨装置关闭，辽阳石化二期53 万吨装置10 月中短暂停车一周左右，目前恢复开车。其他检修与开车装置情况如下：亚东石化60万吨装置10月10日开始检修，中石化洛阳石化32.5万吨装置已于10月15日恢复开车，上海金山石化40万吨装置推迟至10月16日恢复开车，扬子石化35万吨装置10 月开始安排维持半年的改造，中石化仪征化纤55万吨装置检修计划推迟至10月下旬，预计3周左右，蓬威石化90万吨装置计划11-12 月安排三周左右检修。

    合同货方面，中石化、翔鹭、逸盛、远东石化出台10月PTA合同结价在9750元/吨左右，较挂牌价下跌明显。

    当前PTA装置的开工率保持在高位。整个9－10月份，虽仍有部分装置零星检修，但9月份至今PTA装置的平均开工率达到96%，高于8月份90%的月均值。据业内测算，9月PTA国内供应量预计在183万吨左右，聚酯对PTA的需求在189万吨左右，有小幅供应缺口。但进入10月以来，由于下游库存积压，PTA偏紧格局已经不再，或以平衡为主。
    下游开工率方面，表现仍然较为分化。聚酯负荷上升至88.4%高位水平，而江浙织机负荷依然较低，尽管节后由于部分工厂恢复开工，江浙织机开工率回升至72%附近，但由于库存较多，运转困难，这一指数近日再度回落至70%的整体水平，显示出终端需求依然脆弱。
最后，我们再来看一看与PTA同属聚酯原料的MEG。从图中可以看到，MEG和PTA价格均出现滑落，而PTA与MEG之间的价差也逐渐缩小至0轴附近，显示出PTA价格较为疲弱。

三、聚酯库存快速上升，出口下降明显

    受多方面因素影响，纺织传统旺季特征消失，进入10月，聚酯库存急剧增加，其中短纤的库存增加7天以上，整体超过2周的库存水平，与去年同期零库存甚至负库存的情况不可同日而语，长丝库存较9月底增加在3－4天左右，终端织造喷水织机布匹库存也不断增加，有的工厂库存达到两个月以上。
    海关最新数据显示，9月份中国纺织服装出口金额为229.81亿美元，环比下降9.74%。其中纺织品出口79.48亿美元，环比下降4.93% ，服装出口150.33亿美元，环比下降12.09% 。

第四部分  底部尚未夯实，PTA调整仍未结束
    本次PTA期货的探底回升，主要受到宏观消息面刺激，而PTA自身基本面并没有发生太大变化。PX－PTA这一环节传导较为顺畅，特别是PX的供应偏紧仍然是市场的重要支撑因素，但独木难支，PX价格也将受到整体金融市场的影响。而拖累PTA现货价格的主要因素为下游聚酯与终端纺织的需求，目前来看，这两个环节的库存都比较高，纺织市场又即将步入淡季，产业链的理顺尚需时日，PTA后续反弹行情仍有不少阻力，7500－9000之间震荡为主。