中国国际期货2011年11月白糖月报

消费淡季施压  郑糖仍将下探

内容提要：

1、美糖冲高回落，郑糖宽幅整理。金秋十月，欧债危机的不断演化使得市场情绪较为反复，各食糖主产国生产消息纷至沓来令糖市多空交织，在错综复杂的背景之下，ICE原糖在本月触底反弹后小幅回落。
2、供应前景改善，国际糖价承压。2011/12榨季全球的食糖将剩余420万吨。中长期来看，国际糖市格局已经开始转向供需宽松，这无疑会对糖市运行构成利空影响。后期国际糖价运行重心将有所下移，这也意味着郑糖难以从外盘获得充足的走高动能。
3、 物价高位运行，调控压力犹存。预计货币政策稳健偏紧的风格将在相当长的一段时间内保持不变，直到通胀水平出现一个较大幅度的下降，达到政策可以忍耐的“合理区间”。显然，流动性的逐步回收将对商品市场构成一定影响，糖市也会受到一定的制约。
4、制糖成本抬升食糖价格底部区间。制糖成本提高已进入了常态发展周期。按照480-500的甘蔗收购价来计算，糖企制糖成本以5600-5800居多。虽然成本论不能长期立足期货市场，不过价格长期低于生产成本之下也不太现实，从某种角度来讲，制糖成本的增加还是会在一定程度上抬升食糖价格的底部区间。
5、郑糖后市以震荡回调走势为主。考虑到外围环境动荡、国家政策压制及供需面趋于宽松等多重利空影响，预计郑糖在11月份以弱势回调走势为主，最低可能回踩至08年金融危机以来的上涨通道线支撑区间5900-6000，操作上建议投资者保持震荡偏空思路。

第一部分  美糖冲高回落  郑糖宽幅整理
    金秋十月，欧债危机的不断演化使得市场情绪较为反复，各食糖主产国生产消息纷至沓来令糖市多空交织，在错综复杂的背景之下，ICE原糖在本月触底反弹后小幅回落。9月上旬，ICE原糖在探底之后一路上行并突破了上方颈线的压制。步入中旬后，受巴西提前停榨、泰国遭遇洪水以及欧洲解决主权债务危机略有起色的多重利好提振，ICE原糖高歌猛进并以28.34美分的价位创下了1个月以来的新高。不过临近下旬时，伴随着股市的回落,ICE原糖面临28美分附近的关键压力位也遇阻回调，在阶段性头部形成之际，前期反弹行情暂时落下了帷幕。
    在欧债危机引发的恐慌情绪的笼罩下，本月郑糖波动剧烈，整体维持宽幅震荡行情。上旬至中旬期间，郑糖涨跌互现，由于周边市场的市场的回暖以及美糖的强势冲高对国内糖市产生了一定的提振作用，因此郑糖上行的意向略占上风，以6890的价位创下了10月以来反弹行情的新高。就在糖价跟随周边农产品积极探求向上之路时，外部环境的不稳定仍似颗埋在市场的定时炸弹，随时可能引爆。临近下旬时，郑糖平稳的格局被打破后出现自由落体式的暴跌，不过随后几个交易日，郑糖展开了戏剧性的一幕。在欧债问题的解决方案有望出台的利好刺激下，郑糖以连收四阳的形态走出了一波强劲的反弹行情。

第二部分  利空因素仍占主导地位
一、供应前景改善  国际糖价承压
    目前巴西食糖生产情况仍是市场关注的焦点。据巴西蔗产联盟（Unica）称，截至10月16日，中南部主产区累计入榨甘蔗4.365亿吨，同比减少7%，产糖2770万吨，同比减少3%。目前中南部已有46家糖厂收榨，占总产能的12%左右。由于本榨季甘蔗减产，预计收榨时间较往年提前。而基于最近一系列的数据，国际糖业组织已彻底调低了巴西2011/12榨季的甘蔗、食糖预期产量。巴西的甘蔗预期总产量已经从此前预计的6.29亿吨以及上一榨季的6.2亿吨下调至5.76亿吨，恢复后的含糖率也从上榨季的平均每吨140.5千克下调至138千克，预计食糖产量不会超过3587.5万吨，原糖值。根据巴西甘蔗协会的分析，霜冻等因素并非是此季巴西糖蔗产量下降的主要原因，更多地是来自一些长期问题的积累。受2008/09榨季全球金融危机的影响，本该约每五年进行一次的甘蔗翻种被中断。
    就印度食糖生产而言，自2008/09榨季的食糖产量减少1360万吨之后，2009/10和2010/11榨季的产量连续两年上涨。今年甘蔗种植面积增加了4.3%，且天气较为适宜，印度榨糖协会预计2011/12榨季的食糖产量达到2600万吨。不过印度最大的甘蔗主产区马哈拉施特拉邦（Maharashtra）近期出现降水，估计国内最大的两个主产区新榨季可能会推迟开榨一个月，而在上榨季增产幅度较大且当前国际糖价仍处高位的背景下，印度糖协仍要求联邦政府批准立即出口250-300万吨的食糖，估计印度在2011/12年度至多可出口400万吨糖。同样受天气的影响，泰国遭遇了50年不遇的洪涝灾害，业界估计11/12榨季国内甘蔗产量将减至9500万吨，少于前期估计的10000万吨。开榨时间或推迟数周至大约在11月底开始，大体与去年甘蔗开榨时间一致。
    总体来看，虽然作为全球最大生产国和出口国的巴西的产量减少了约300万吨，但其他产糖国的生产前景向好。印度有望增加205万吨，俄罗斯有可能增加191.5万吨，而欧盟则可能增加152.5万吨。预计2011/12 榨季全球食糖产量为17237万吨，而消费量在增长2.01%后将达到16815.7万吨。这意味着在2008/09-2009/10榨季的食糖出现赤字以及2010/11榨季供应基本平衡之后，2011/12榨季全球的食糖将剩余420万吨。中长期来看，国际糖市格局已经开始转向供需宽松，这无疑会对糖市运行构成利空影响。后期国际糖价运行重心将有所下移，这也意味着郑糖难以从外盘获得充足的走高动能。

二、物价高位运行  调控压力犹存
    目前欧债危机持续扩散，救援难度在逐步升级。在欧债危机引发的系统性风险笼罩商品市场时，国内物价高位运行，调控压力依旧存在，使得市场仍弥漫着恐慌的气氛。据国家统计局 10月14日公布的数据显示，9月份居民消费物价指数同比上涨6.1%，其中，食品价格上涨 13.4%，非；品价格上涨 2.9%。分结构来看，9 月 CPI 上涨主要是受到了食品价格和居住类价格上涨的推动，两者对整个 CPI 上涨的贡献度高达 84%。而CPI同比涨幅较上月回落0.1个百分点，这既是货币紧缩政策效果的体现，但也不可忽视了翘尾因素的影响，9月份翘尾因素导致的基数效应比8月低0.6个百分点。从未来CPI走势来看，预计四季度内 CPI将有所回落，这可以从两方面得到体现。首先，从非食品领域来看，欧债危机集中爆发且世界经济复苏缓慢使得国际大宗商品价格在9月跌幅明显，CRB 指数创下 2010年12月以来的低点。国内输入性通胀压力将得以缓解，原材料购入价格下行将推动PPI继续回落，非食品价格压力明显缓解。其次，11 月翘尾因素将继续大幅下滑约 1 个百分点，翘尾因素的回落也将减缓通胀水平的压力。
    总体上判断，虽然目前CPI涨幅高位企稳并出现回落态势，但通胀压力尚未完全消除，在国际形势变化导致国内物价不确定性增加的背景下，稳定物价仍将是宏观调控的首要目标，资金面仍难以大幅放松。预计货币政策稳健偏紧的风格将在相当长的一段时间内保持不变，直到通胀水平出现一个较大幅度的下降，达到政策可以忍耐的“合理区间”。显然，流动性的逐步回收将对商品市场构成一定影响，糖市也会受到一定的制约。

三、国内食糖供需格局趋于宽松
    整体来看，目前国内食糖的供应形势趋于宽松。首先，北方糖厂密集开榨，全国糖厂开榨产能已在4万吨之上，新糖上市量正在逐渐增加。新疆地区已有99%的糖厂开榨，食糖销售基本以新糖为主。南方蔗区因糖料生长进度偏后，预计也将于11月中旬开榨。虽然9月份南方甘蔗遭遇秋旱使得植株普遍矮于去年同期，但旱情一定程度上有利于糖分积累。而且后期南方甘蔗主产区出现明显降水过程，使得主产区旱情得到了明显缓解，加之糖料种植面积增加，因此在经历了连续三年的食糖减产后，市场对新榨季增产的预期较为强烈。预计本榨季食糖产量为1150万吨，较去年1072万吨的产量将会有所增产。

    其次，进口糖方面，1—8月我国累计进口食糖120万吨，同比增加18.5%， 8月进口量创下了历史记录，达到42万吨，较上月的增幅高达62.5%，预计11月仍有大量原糖到港。此外印度2010/2011年度食糖增产使得全年有260万吨糖可用于出口，已累计出口220万吨，目前正借助泰国因洪水延误出口之机而加快卖出食糖。而2011/2012年度食糖产量有望达到2600万吨，11月初将发布2011/2012年度食糖出口数量，这无疑能较好地满足中国进口食糖的需求。
    最后，国储糖方面，国家仍将继续开闸抛糖。10/11 榨季投放9 批国储糖共计186 万吨，国储糖投放后取得了明显的政策效果，压制产区糖价逐步回归7000元附近。从竞拍主体限制来看，上榨季全部限制在食品加工企业，体现出国家将储备糖直接输送至下游，防止中上游囤积的意图明显。在经过连续抛储后，目前国储糖数量已较为有限，不过近几个月我国食糖进口量猛增一定程度上为顺利贯彻食糖竞卖政策奠定了基础。在国内政策环境严控 CPI 上行的背景下，国家竞卖政策仍将会延续。
    而从食糖的需求来看，我国食糖全年均为销售期，食糖消费具有明显的季节性特点，即夏季饮料消费高峰和“中秋，春节”双节消费高峰。继双节备糖高峰结束后，下一个食糖消费高峰为12月至次年3月。目前国内食糖消费则处于季节性淡季，市场需求量有所减少。面对国储投放带来的政策压力以及外围环境的观望心态，大部分商家仅以维持常规销售为主。
    总体来看，在市场无屯糖需求的情况下，食糖供应压力不大， 这意味着前期糖市供需偏紧的格局会有所缓解，糖价在此形势下上行不易。

四、制糖成本抬升食糖价格底部区间
    制糖成本是制定食糖价格的基础，制糖的生产成本主要包括了糖料蔗、辅助材料、燃料动力、直接人工、制造费用五个部分，其中糖料方面的成本占食糖加工成本的70%以上。今年糖料作物的种植成本较去年明显增加，目前部分地区甘蔗甜菜收购价已初步确定。据悉新疆新榨季甜菜收购价格平均约为450元/吨(进厂价)，较去年的370元/吨增长22%。就广西糖料蔗收购价政策而言，近日广西自治区物价局下文规定了最终糖料蔗价款二次结算的标准为7163.42元/吨，甘蔗结算价为492元/吨。近期即将公布2011/2012榨季甘蔗收购首付结算价，从糖价发展变化的趋势来看，预计新榨季甘蔗收购价小幅上调几率很大。除糖料收购成本导致制糖成本上升以外，近年糖料种植的土地投入、劳动力价格以及制糖辅料价格等成本也呈现出不断增长的趋势，制糖成本提高已进入了常态发展周期。按照480-500的甘蔗收购价来计算，目前糖企的制糖成本以5600-5800居多。虽然成本论不能长期立足期货市场，不过价格长期低于生产成本之下也不太现实，从某种角度来讲，制糖成本的增加还是会在一定程度上抬升食糖价格的底部区间。

第三部分  郑糖后市以震荡回调走势为主
    虽然郑糖在本月下旬展开了一波反弹行情，不过未来能够提振郑糖走势的因素较为有限。首先，外部环境依然动荡，近期欧债危机的不断演化使得市场情绪较为反复，就当前形势而言，在最终切实解决方案能真正出台前，市场将保持谨慎态度。欧债危机悬而未决、全球经济二次探底，大宗商品在此背景下难有尚佳表现，郑糖走势也将受到拖累。其次，目前国内糖市基本面依然较弱。虽然前期传的沸沸扬扬的抛储传闻不攻自破，但业界对于国家调控仍有所忌惮，国储调控仍是悬在糖市上空的一把利剑。再结合本榨季食糖增产预期强烈、进口糖集中到港等因素来看，食糖的供应形势是逐步宽松的，这与食糖的淡销形成了鲜明对比。
    从盘面开看，郑糖在9月15号前后下破2010年5月份以来的上升通道,目前在半年均线附近震荡整理。考虑到外围环境动荡、国家政策压制及供需面趋于宽松等多重利空影响，预计郑糖在11月份以弱势回调走势为主，最低可能回踩至08年金融危机以来的上涨通道线支撑区间5900-6000，操作上建议投资者保持震荡偏空思路。