中国国际期货2011年11月焦炭月报

焦炭期货价格贴水现货 技术上现超跌

内容提要：

1.十月焦炭期货价格再次深度下探。本月焦炭期货延续上月末跳空下探行情，期价再创新低。焦炭期现价差明显增大，期货价格严重贴水，技术上超跌显著。
2．焦炭现货价格高位持稳。焦炭现货价格整体稳定，并保持高位运行，仅小部分地区出现松动下行迹象。部分焦企面对不断下探的钢厂焦炭采购价开始实施限产措施。九月焦炭产量增幅放缓，但产量仍处于高位。
3．炼焦煤价格高位上行。处于高位的上游炼焦煤价格持续上行。新公布的资源税提高了焦煤税率，价格很容易传导至下游的焦化企业，直接导致焦化企业生产成本的上升。
4．钢材价格深度下挫。钢材价格在连续六周的深度下挫后终在本月末出现小幅反弹，但高才的供需面及资金面仍然问题重重，下游需求不足，钢企开工率下降，很多钢企开始停工检修，对焦炭的采购大幅下降。
5．十一月焦炭期货大幅下跌空间有限。四季度煤炭市场整体走强，焦炭的成本支撑将更加坚挺，后市焦炭现货价格下跌空间得到限制，目前焦炭期货价格严重贴水，技术性超跌，期价继续大幅下挫的空间几无，但脱离宏观偏空环境，独自走高的行情同样难期。受上下游产业挤压的焦炭本身也不具备强势反弹的基础。操作上建议关注系统性风险对整个金融市场的影响及未来钢材市场的走势带动，若排除钢材价格进一步下挫拉低焦价，焦炭价格筑底条件已阶段性建立，前期空头投资者可考虑降低空头仓位，适度止盈。

第一部分  十月焦炭期货价格再次深度下探
    受宏观经济面负面影响冲击，大连焦炭期货在九月末再次出现跳空下探行情，不过在2000一线受有力支持，十一长假后，由于十一当周外盘走势出现先抑后扬行情，内盘开盘跳空行情不明显，在当周回归了焦炭经典的横盘整理行情。十月第三周，欧债危机、美国经济数据不佳等信息影响下，大宗商品再度集体暴跌，尤其以能源化工品种为甚，大连焦炭主力合约J1201曾探至1888元/吨的日内最低。十月第四周，在欧盟峰会利多消息预期提振下，焦炭小幅反弹，再度回归横盘整理行情。

    不过目前，焦炭期货价格与现货价格差已逐步拉大，大连焦炭主力合约J1201期货结算价与唐山二级冶金焦价格差曾一度超过-300元/吨，期货价格严重贴水，技术上显著超跌，未来下降幅度将很难进一步拉大，但考虑到目前宏观经济情况及焦炭产业本身偏空特色，焦炭独自强势走高，大幅拉涨也难以实现。
图2:焦炭期货价格与现货价格价差
 

第二部分  焦炭基本面分析
一、焦炭现货价格高位持稳
    本月焦炭价格高位保持稳定，仅淮北等小部分地区出现下跌，但大部分厂家选择观望，市场上实际成交不多，国内整体走势呈平稳运行态势为主，零星厂家价格出现松动。根据最新数据统计，现华东地区市场运行平稳，二级冶金焦出厂价格执行在1950-2000元/吨左右，成交气氛一般；山西地区市场各厂家调涨诉求强烈，二级冶金焦主流价执行在1750-1850元/吨左右；河北地区市场二级冶金焦主流价格执行在1850-1950元/吨；中南地区市场成交一般，二级冶金焦价格执行在1850-1900元/吨左右；东北地区市场暂时维稳，二级冶金焦出厂价格执行1850-1880元/吨左右；西北地区焦炭市场成交量尚可，内蒙地区二级冶金焦执行1600-1650元/吨，陕西地区二级冶金焦价格执行在1750-1850元/吨左右，新疆地区二级冶金焦集中在1650-1750元/吨，局部地区厂家仍处低位；西南地区价格依旧在高位平稳运行，现二级冶金焦主流价格执行在1950-2050元/吨。

    焦炭产量方面，2011 年9 月我国焦炭产量3708.2 万吨，同比增长18.12%；1-8 月焦炭累计产量32231.7 万吨。增幅小幅放缓，但产量仍处于高位。由于下游钢材市场疲软，对焦炭需求减少，部分钢厂甚至出现降低焦炭采购价的情况，部分焦企也开始实施限产措施。

二、炼焦煤价格高位上行
    本月处于高位的炼焦煤价格继续上行，具体最新统计： 内蒙古乌海地区主焦煤含税车板价1380元/吨；河北唐山地区焦精煤含税出厂价1600元/吨；山西古交2#焦煤含税坑口价960元/吨；河南平顶山地区主焦煤含税出厂价1640元/吨，辽宁抚顺地区气煤含税车板价1140元/吨；安徽淮北地区肥煤含税车板价1750元/吨；山东莱钢瘦精煤含税到厂价1300元/吨。 秦皇岛港煤炭5800大卡含税平仓价900-910元/吨；京唐港煤炭5500大卡含税平仓价855-865元/吨。10月26日秦皇岛港煤炭库存552.69万吨，天津港焦炭场存150.17万吨。

    消息方面，新修订的《中华人民共和国资源税暂行条例》（新条例）正式公布，并将于11月1日实施。与1993年起实施的原条例相比，焦煤在煤炭资源中被单列，税率提高为每吨8～20元，而其他煤炭资源的税率仍为每吨0.3～5元。此次焦煤资源税的加征，使焦煤企业成本每吨增加7.7～15元，并将直接带来焦化企业生产成本的上升。由于目前煤炭企业仍处于强势地位，焦煤企业完全可以将增加的税费通过价格传导转嫁给下游焦化企业。每吨炼焦煤中约有35%的焦煤，按照每吨焦炭消耗约0.45吨焦煤来计算，焦煤资源税上调将使每吨成本上升5元以上。再考虑其他能源资源税上调带来的成本上升影响，企业每吨焦炭的成本上升预计在10元以上，这对目前已处于亏损边缘的焦化企业来说是雪上加霜。虽然可以适度提高焦炭出厂价格来缓解成本压力，但焦化企业相对于下游钢铁企业议价能力相对弱势，成本价格传导能力有限，只能内部消化。

三、钢材价格深度下挫
    经历了连续六周跳水式下跌的钢材价格终于在十月的最后一周出现反弹，在十月的第三周，钢材市场出现了去年下半年以来最大的一波周跌幅，线材价格暴跌400元/吨，螺纹钢价格跌幅也接近200元/吨，从绝对价位来说，钢材期价存在超跌，并且处于价值低估区，存在着技术性反弹的需求。但从供需面、资金面等多方面因素考量，钢材价格的反弹难以持久。

    据国家统计局最新数据显示，9 月国内粗钢产量为5670 万吨，同比增长16.5%。日均产量为189 万吨，环比小幅回落0.52 万吨。1-9 月国内粗钢产量为52574 万吨，同比增长10.7%。9 月生铁产量为5208 万吨， 同比增长15.7%。1-9 月生铁产量为48552 万吨，同比增长10.4%。9 月钢材产量为7636 万吨，同比增长18.8%。1-9 月钢材产量为66729 万吨， 同比增长13.9%。

    最新统计数据也显示，1至9月我国房地产投资同比增长32%，较前8个月回落1.2个百分点，其中9月份当月新开工面积、施工面积和销售面积同比均出现较大幅度回落。此外，铁路等基建速度放缓的状况也在持续。原材料方面，自10月份以来，铁矿石价格大幅下滑，十月的第三周跌幅逼近10%。国内各大钢厂纷纷下调11月钢价，根据鞍钢公布的最新价格政策，热卷11月降300元；中板降100元，优惠100元；冷轧板降150元；锌降200元，而武钢则决定，11月钢材出厂价下调100至260元不等。据中联钢截至10月21日的调查显示，津冀地区117条线螺开工88条，开工率75.2%，较前一周下降约10个百分点，唐山地区81座高炉开工率环比前一周末下降6.5个百分点，带钢开工率为77%，环比前一周下降4.3个百分点。停工检修而带来的供给下降并没有带来新的供给平衡，相反的是，虽然钢价暴跌，但是下游需求依然不见起色，由于后市将有更多的钢铁企业加入到停工检修的行列中，钢价、矿价仍会存在一定的整理时期。

第三部分  十一月焦炭期货大幅下跌空间有限
    焦炭上游炼焦煤市场高位平稳运行，价格继续上行，新资源税的出台，进一步提高焦煤价格上涨的未来预期。价格的上涨向上传导至焦化企业，抬高了焦炭生产成本，但是由于下游钢铁企业较焦化企业有较强的议价能力，价格传导很难继续，盈利能力欠佳的焦企可以说是雪上加霜。另外，钢材市场长期萎靡，价格持续下滑，在最近的价格反弹有技术超跌后的反弹因素，但加入检修的钢厂逐步增多，生产的钢厂也是以消耗前期库存为主，对焦炭采购没有放开，钢材下游需求不如预期，部分钢厂已下调焦炭采购价。虽多数焦化企业并未下调焦炭价格，但目前多是有价无市，焦企限产幅度进一步加大，库存仍有增加。
    四季度煤炭市场整体走强，焦炭的成本支撑将更加坚挺，后市焦炭现货价格下跌空间得到限制，目前焦炭期货价格严重贴水，技术性超跌，期价继续大幅下挫的空间几无，但脱离宏观偏空环境，独自走高的行情同样难期。受上下游产业挤压的焦炭本身也不具备强势反弹的基础。操作上建议关注系统性风险对整个金融市场的影响及未来钢材市场的走势带动，若排除钢材价格进一步下挫拉低焦价，焦炭价格筑底条件已阶段性建立，前期空头投资者可考虑降低空头仓位，适度止盈。