中国国际期货2011年12月油脂月报

油脂下探2010年9月低点

内容提要：

1、中国临储大豆收购价待确认，价格支撑力度有限。由于强烈的国内大豆产量下降预期，以及国产大豆保护情结，使得大家对国家收储价格寄予厚望。截止到11月中旬，新年度大豆收储政策的传言依旧还是停留在传言阶段，收储价格在4000元/吨位置，另有50元/吨收购费用。目前市场现货主流价格均在这个价位附近或偏上，基于收储政策还需要进一步的确认，市场对于黑龙江大豆价格底部基本得到夯实。但是由于目前国内大豆购销困局存在，国内收储价格支撑显得较为乏力。国内“重粮轻油”的政策格局短期内依旧在延续中，所以，我们对于2011年的国储大豆的收购价的提升幅度和力度还是保持谨慎的态势，其对于国内大豆的现货支撑的力度有限。
2、11月棕榈油期现倒挂再次扩大，后期价差依旧较难收窄。马棕榈油的FOB、CNF的离岸价进入2011年8月的下旬开始已经逐高于与马棕榈油的进口成本价，目前已经延续成本价和离岸价倒挂长达3个月之久了。棕榈油的期限价差的情况，仅在9月份国家发改委，批准了大型油脂企业上调零售价后，此局面得到有所缓解，之后伴随着，欧债危机的升级之后，国内的油脂期货就在此陷入疲弱的境地，期现倒挂局面没出现好转。11月上半月期现倒挂局面，有逐步扩大之势。
3、大豆压榨利润处于近两年低位，企业生产、开工意愿较低。进入2011年7月份之后，采用国内大豆生产的油厂的压榨利润要远远好于选用进口大豆压榨的压榨利润，尤其是南方港口，以广东、江苏、山东等地进口大豆压榨利润明显处于往年同期，乃至年度平均值还要低。鉴于目前，中国当前大豆的压榨利润低迷。尽管有很强劲的进口需求预期，但当前低迷的压榨利润与糟糕的宏观环境极大的打击着进口信心，抑制着进口动能。
4、空头小幅加仓，美豆油仍有下行风险。根据cftc 报告，截止到11月15日，在CBOT豆油期货上，非商业多头69252手，非商业空头62255，非商业净多-6997比一周前增加1735手，较上周净多的增加的幅度还较小的，整体来看的话，空头小幅增仓，多头部分减仓。但整体来看的话，多头依旧疲弱。目前美原油100美分一带压力较大短期内回调风险依旧，势必会对美豆油的拖累会更加的强。所以，后期我们对美豆油，依旧维持震荡弱势偏空格局

第一部分   10月油脂低位震荡  后期仍存回调风险  

    10月末由于全球经济担忧复燃，悲观恐慌心理再次升温，大宗商品普遍下跌，油脂市场也难“独善其身”，在10月28日快速冲高至上方阻力位后，价格承压快速下挫。再加上11月中旬公布的周美国农业部公布的11月份供需报告基本是偏空的，从美豆及豆油出口情况来看，总体是弱于去年的水平，库存升高预期抬升；其次，宏观经济环境对市场的压力仍然存在，全球经济形势并不乐观，使得国内的油脂期货价格的波动区间下移。更是在11月22日之后，跟随美盘大豆1月合约跌破1165重要的心理支撑位后，国内期货市场恐慌性情绪再次升温，在加上国内A股市场的疲弱走势，更加使得国内期市整体彰显弱势格局。目前，国际市场的不确定因素犹在，市场心态不稳，建议现货客户关注国内外期货市场走势，区域内市场供需及成交状况，油厂库存以及开机状况，建议根据自身的实际出货能力，逢低适量入市采购，不宜大量囤货。

第二部分  季节性旺季难“旺”  油脂震荡寻底进行时  
 一、国内食用农产品价格逐步回落 
    商务部2011年11月22日发布的数据称，与前一周相比，上周（11/14-11/20），中国食用农产品价格继续回落，其中，猪肉价格下降1.7%，9月中旬以来累计下降9.8%；鸡蛋市场供应充足，零售价格连续第八周回落，比前一周下降0.8%，累计降幅为4%。粮油零售价格总体稳定，其中大米、面粉、豆油和花生油价格均与前一周持平，菜籽油价格小幅上涨0.1%。18种蔬菜平均批发价格上涨1.5%，部分品种整体看是涨跌互现的局面。整体在CPI快速的冲高回落后，食用农产品价格在11月仍旧呈现出一个回落的趋势。在即将到来的12月份，伴随着国际宏观形势的不稳定性在加大，国家大宗农产品依旧存在下跌的风险。

二、中国临储大豆收购价待确认    价格支撑力度有限
    由于强烈的国内大豆产量下降预期，以及国产大豆保护情结，使得大家对国家收储价格寄予厚望。截止到11月中旬，新年度大豆收储政策的传言依旧还是停留在传言阶段，收储价格在4000元/吨位置，另有50元/吨收购费用。目前市场现货主流价格均在这个价位附近或偏上，政策作为最低保护价的实施可能会使得部分贸易商向国储看齐，但同时也需要关注国储不限量收购的力度。基于收储政策还需要进一步的确认，市场对于黑龙江大豆价格底部基本得到夯实。但是由于目前国内大豆购销困局存在，国内收储价格支撑显得较为乏力。

    我们从2008年至今的主要国内农产品的政策性收购价来看的话，国内对于三大粮食作物的补贴和收购的力度要远远大于油脂油料的大豆品种。从油菜籽方面来看的话，国内的油菜籽的种植面积逐步缩小，而且，农民的种植积极性也在大幅降低，所以，国内“重粮轻油”的政策格局短期内依旧在延续中，所以，我们对于2011年的国储大豆的收购价的提升幅度和力度还是保持谨慎的态势，其对于国内大豆的现货支撑的力度有限。

三、11月棕榈油期现倒挂再次扩大   后期价差依旧较难收窄

    我们从图3不难看出马棕榈油的FOBCNF的离岸价进入2011年8月的下旬开始已经逐高于与马棕榈油的进口成本价，可见我国全部依赖进口的马棕榈油目前已经延续成本价和离岸价倒挂长达3个月之久了。
    从图4我们再看棕榈油的期限价差的情况，仅在9月份国家发改委，批准了大型油脂企业上调零售价后，此局面得到有所缓解，之后伴随着，欧债危机的升级之后，国内的油脂期货就在此陷入疲弱的境地，期现倒挂局面没出现好转。11月上半月期现倒挂局面，有逐步扩大之势。

四、大豆压榨利润处于近两年低位   企业生产、开工意愿较低
    沿海地区油厂压榨进口大豆自2月份亏损以来，仅在8月底短暂达到盈亏平衡状态，其他时间均呈现亏损局面。截至10月底，累计亏损已长达9个月，为历史少有之现象。国家粮油信息中心预计，2011/2012年度我国大豆压榨量为5900万吨，同比增长7.2%，压榨产能严重过剩，平均开工率不足50%。
    进入2011年7月份之后，采用国内大豆生产的油厂的压榨利润要远远好于选用进口大豆压榨的压榨利润，尤其是南方港口，以广东、江苏、山东等地进口大豆压榨利润明显处于往年同期，乃至年度平均值还要低。鉴于目前，中国当前大豆的压榨利润低迷。尽管有很强劲的进口需求预期，但当前低迷的压榨利润与糟糕的宏观环境极大的打击着进口信心，抑制着进口动能。

 五、空头小幅加仓  美豆油仍有下行风险
    根据cftc 报告，截止到11月15日，在CBOT豆油期货上，非商业多头69252手，非商业空头62255，非商业净多-6997比一周前增加1735手，较上周净多的增加的幅度还较小的，整体来看的话，空头小幅增仓，多头部分减仓。但整体来看的话，多头依旧疲弱。目前美原油100美分一带压力较大短期内回调风险依旧，势必会对美豆油的拖累会更加的强。所以，后期我们对美豆油，依旧维持震荡弱势偏空格局。

第三部分  美豆下探1100可能 油脂下探2010年9月低点
美豆：
    受全球经济担忧影响， CBOT大豆期货期价刷新13个月低点，跌破1165的重要支撑位。场内缺乏新基本面题材支撑，加上宏观市场疲软打压，大豆期价继续呈下行走势。日度级别，美豆主力一月合约，呈现出逐波下探。周度级别，失守1170-1165一线，短期内期价仍有惯性下挫的风险，短期支撑位，我们看到1100整数关口。操作上，空头思路继续保持，逢高沽空，趋势性高位空单继续持有中，止损位1200。

油脂：
    国内油脂在宏观面弱势格局，再加上现货行业经营景气度较低的前提下，短期内，跟随美豆联动下行的概率较大。技术面来看的话，日度级别，进入11月份油脂期价以豆油为例，两次反弹，第二次的高点遥远低于第一次，日度级别豆油1205  9000，棕榈油1205  8000，菜油1205  9600的整数关口已经下破，短期依旧存在下行风险。KDJ指标众位死叉后，继续下行。Boll通道显示，期价目前严重超卖，短期仍存修复的可能性。周度级别，MACD指标经过9月9日的假突破失败后，一直维持空头格局，短期有进一步扩大之势，在操作上继续保持空头思路不变。稳健性投资者可采取菜、棕套利操作，趋势性投资者，在10月中旬和11月风反弹高位的趋势性空单继续持有。若期价进一步有效下挫，以向下500点为逐步减仓的节点，逐步获利了结。