中国国际期货青岛营业部2012年8月铜月报

铜价反弹回落 8 月将表现平淡

内容提要：

1、欧债卷土重来。西班牙地方政府陷入流动性危机，但我们认为欧洲的系统性风险已经度过峰值，欧洲债务危机短期内不会再度形成大规模系统性风险。

2、美国地产将曲折复苏。美国房地产市场整体维持复苏态势，但是由于有大量的止赎房屋的存在，其复苏道路将一波三折。

3、国内刺激效果显现。基建投资推动固定资产投资增速上升，汇丰 PMI 也企稳回升，前期的刺激政策效果已经显现。但总体需求仍疲弱，需要等待政策的进一步刺激，预计后期国内将继续加大货币政策宽松的力度。

4、国内消费进入淡季 “挪库”再现。目前仍然是电力投资支撑铜市消费，其他行业进入季节性淡季，铜市需求仍然疲弱。但铜库存再现“挪库”，伦铜库存下降而沪铜库存连续上升，这有利于铜价短期走势而对铜价的中长期走势不利。

5、8 月铜价将表现平淡。我们认为 8 月份铜价表现将较为平淡，预计 8 月份伦铜将在 7200-7650 美元之间震荡，沪铜震荡区间为 52500-55300 元，难以形成趋势性机会，投资者以短线操作为主，等待宏观面和行业面的进一步变化。

    从6月底开始铜价出现了一定幅度的反弹，符合我们在上个月月报中的判断，但是铜价反弹幅度很弱，伦铜 7800 美元、沪铜 56000 元始终未能有效突破，随着西班牙债务危机再度爆发，铜价在月末大幅下挫，几乎将 6 月末以来的涨幅全部抹去。

第一部分
 
欧债卷土重来 国内刺激效果显现
 
一、欧债再入漩涡 西班牙地方债务爆发

    欧债危机卷土重来，西班牙地方政府陷入流动性危机。在本月 20 日瓦伦西亚地方政府宣布求助，而据称加泰罗尼亚、穆尔西亚等其他六个地区同样面临偿债困难。近期西班牙国债收益率急剧上升并接连突破了 7%、7.5%两大重要关口，由于前期获得的1000 亿欧元救助只能救助其银行体系，西班牙可能面临全面救助的可能。近期欧洲央行执委诺沃特尼称支持给 ESM 发放银行牌照，这对市场信息给予提振我们认为这也显示出了欧洲央行拯救市场的决心，由于欧洲央行的救助，我们认为欧洲债务危机短期内不会再度引发大规模系统性风险。但欧洲经济继续迈入衰退，欧元区 7 月 PMI 综合指数初值为 46.4，与前月持平，为连续六个月处于收缩状态。其中，制造业 PMI 由 6 月的 45.1 进一步回落至 44.1，为三年来最低水平。核心国家德国和法国制造业 PMI 继续收缩，其中德国制造业 PMI从上月的 45 下滑至 43.3，为 37 个月低点；法国制造业 PMI 由上月的 45.2 下跌至 38个月低点 43.6。欧洲经济整体堪忧，转入复苏的道路漫长。
 

二、美国地产将曲折复苏 美元高位回落

    美国房地产市场整体维持复苏态势，但是并非一帆风顺。美国 7 月 NAHB 房价指数为 35，大幅超过市场预期的 30 和前值 29。领先指标 6 月份的新屋开工数量达 76 万套，环比上涨 6.9%，创 2008 年 10 月来最高。但本月公布的房地产销售数据不佳，6月新屋销售较 5 月份下降 8.4%，总数年化为 35.0 万户，低于预期水平的 37.0 万户。而 6 月成屋销售量为 437 万，低于前值 455 万。我们认为美国房地产市场虽然已经筑底反弹，但是复苏道路将比较漫长，主要原因是美国房地产止赎的比例仍然比较高，这造成了潜在库存比较大。因此美国房地产市场虽然推动整体经济复苏，但是由于有大量的止赎房屋的存在，其复苏道路将一波三折。
 

    自 5 月份以来避险需求推动美元的上涨，但是我们认为，希腊二次选举的结果以及欧洲央行对于西班牙债务的救助，欧洲的系统性风险已经度过峰值，避险资金对美元的进一步推动有限，而由于美国经济本身处于弱复苏状态，美元短期内上涨的动能已经释放，可能进入高位回调，预计美元短期回调目标 81.5 一线。

三、国内政策刺激效果逐步显现

    国内经济“硬着陆”风险降低，二季度 GDP 虽然破 8，创了 08 年之后的新低，但7.6%的增速基本上和市场的预期相吻合，消除了极度悲观预期，而从工业增加值、固定资产投资增速和社会消费品零售总额等数据来看国内经济出现了企稳的现象。前期政府投资使得基建投资全面回升，成为拉动经济增长的动力。

    目前国内房地产投资增速继续下降，6 月份累计增速下滑至 16.61%，但基建投资的快速回升部分弥补了房地产投资的下降，6 月份基建投资累计增速达到 7.25%，从 4月份以来大量基建项目上马，这推动基建投资快速反弹，也推动固定资产投资增速回升至 3 个月以来的高点 20.4%。

    我们从新近公布的汇丰中国制造业指数也可以看到前期的刺激政策效果已经显现，7 月份汇丰中国制造业 PMI 初值为 49.5，较上个月终值 48.2 回升 1.3 个百分点，创下近 5 个月新高。分项指数中，7 月份产出指数终结了此前连续四个月的颓势，升至 50 上方，为 51.2，达九个月以来最高水准，这表明前期的宽松政策开始凑效；新订单指数和新出口订单指数则在连续两个月下降后，开始出现反弹，但仍处于不景气区间，分别为 48.9 和 48.2，这也显示出尽管经济出现了一定企稳迹象，但内需和外需仍然疲弱，需要等待政策的进一步刺激，预计后期国内将继续加大货币政策宽松的力度。

第二部分 国内进入消费淡季 “挪库”或再现

一、下游子行业需求跟踪

    目前国内铜下游行业逐步进入消费淡季，铜板带箔、铜管等主要用在电子电器、空调等行业的企业开工率逐步下降，铜棒带箔和铜管行业的 6 月份开工率分别从63.8%、83%下降至 56.6%、80.22%，而调研结果显示 7 月铜板带箔开工率可能进一步下降。只有电力投资相关领域继续支撑铜市需求，6 月份铜线杆开工率从 73.31%上升 74.07%。下游子行业的产量增速也可以反映国内铜市的消费状况，6 月变压器、电力电缆、房地产新开工面积、空调产量、汽车产量分别同比增长-7.4%、25.3%、-16.3%、-6.21%、9.1%，电力电缆产量增速相比前两个月大幅上升，而房地产新开工面积继续大幅下滑，空调产量增速经过反弹后也重新负增长。

    由于中央继续对房地产调控不放松，预计房地产投资增速仍然将维持下降通道，而近期房地产销售的回暖有可能使得中央出台新的调控政策。而空调、汽车行业的刺激政策对整体需求的刺激有限，在空调行业之后，汽车行业也面临去库存。铜的下游需求整体上仍寄希望于电网投资力度的提升，上半年电网投资不及预期，但下半年有望提速，农村电网改造是重要的投资增长点。据国家电网相关人士表示，2012 年农网改造工程已完成投资 16.9 亿元，而原计划今年投资 452.7 亿元，目前投资额仅占计划的 3.73%。此外，今年还要完成去年的结转投资 378 亿元，这意味着，农网改造下半年将有超过 800 亿投资待启动。

二、“挪库”再现

    近期沪铜库存持续上升，同时伦铜库存库存继续减少，伦铜注销仓单在近期大幅上升，目前注销仓单比例已经在 20%以上，特别是亚洲仓库注销仓单大幅上升。对于两市库存的变化，我们认为一方面可能是融资铜需求仍然较强的原因，因前期比值较为适合点价；另外一方面，我们认为不能排除有再次“逼仓”的嫌疑，因近期全球货币政策再度宽松以及中国的刺激政策给予国际资金做多的理由。总体来看，两市库存的变化有助于铜价短期走势，但是沪铜库存的累积将减缓国内铜的去库存化，这对铜价的中长期走势不利。
 

第三部分 铜价短期区间震荡

    从宏观面来看，欧债危机再起波澜，但我们预计短期内将不会再度引发大规模系统性风险。中国经济可能正在触底，基建投资和宽松货币政策对经济的推动已经显现。但是，国内铜的下游需求仍然非常疲弱，且当前已经处于季节性淡季，铜的需求对铜市支撑有限，这将使得铜价短期内难以形成趋势性行情。我们在上个月的月报中分析铜价将反弹但空间有限，伦铜压力位 7800 美元，沪铜压力位 57000，而铜价在 7 月也反弹遇阻回落，我们认为 8 月份铜价表现将较为平淡。随着美元回落，铜价在 7400 美元一线得到支撑反弹，但上方 7650 美元将成为反弹阻力位，预计 8 月份伦铜将在 7200-7650 美元之间震荡，沪铜震荡区间为52500-55300 元，难以形成趋势性机会，投资者以短线操作为主，等待宏观面和行业面的进一步变化。