中国国际期货青岛营业部2012年10月钢材月报

10 月钢价上行空间有限

1、9 月钢价有所回升。从节奏上看是先降后升再降；从幅度上看是两头小中间大，即价格回升的幅度较大。价格回升了 2 个阶段后再次回落，一方面是技术性回落，另一方面空单大幅进场从高位拉低价格也说明目前钢材市场依旧比较疲弱。

2、外松内稳对钢价拉升空间有限。量化宽松对钢价有条件产生影响；国内财政投资力度将有限。

3、钢价依然受压制。宏观经济处于下降周期；下游投资继续上升空间有限。

4、投资策略：从 QE、财政政策以及宏观经济、下游投资分析看，钢材价格上行空间有限，后期仍将维持震荡弱势或下行走势。上方目标看 3500-3670 附近，下方震荡区间或下行目标为 3420、3320、3220。操作上，投资者需灵活为主。

第一部分
 

9 月钢价有所回升
 
    整体来看，9 月钢价有所回升。从节奏上看是先降后升再降；从幅度上看是两头小中间大，即价格回升的幅度较大。

    价格回升主要是市场出现一些利好。一方面利好来自于发改委连续 2 日批复的近万亿元的投资项目；第二方面利好来自于下游投资需求的大幅好转。8 月铁路业投资增速回升 42%至 37.51%，是去年 3 月以来的最高增速；房地产开发投资增速回升 8%至17.02%，房地产新开工面积增速回升 40%至 13.91%，房地产新开工面积增速是近 1 年来的最高水平。下游投资好转能够真正提振钢材需求和市场信心。第三方面利好来自于欧美宽松货币政策落地。欧美宽松货币政策一方面使风险资产价格飙升，另一方面使商品市场的炒作重心发生转移，由前期的农产品炒作转移至金属炒作，使得多豆粕与空螺纹钢的投资组合有所削弱，豆粕多单减持、螺纹钢空单减持，豆粕价格回落、螺纹钢价格回升。

   价格回升了 2 个阶段后再次回落，一方面是技术性回落，另一方面空单大幅进场从高位拉低价格也说明目前钢材市场依旧比较疲弱。
 

第二部分
 
外松内稳对钢价拉升空间有限
 

首先分析一下 9 月出现的利好对钢材价格到底会产生什么样的影响。

一、量化宽松对钢价有条件产生影响

    2009.3-2010.3，美联储 QE1 出炉并执行，期间钢材价格经历了上涨、下跌和上涨2个趋势阶段，可以看出单纯的 QE1 对钢材价格影响有限，国内财政政策、行业限制、铁矿石定价机制变化对钢材价格影响更大。

    2010.8-2012.6，美联储 QE2 出炉并执行，期间钢材价格经历了上涨、震荡 2 个阶段，此次 QE 对钢材价格影响有所增强。QE2 前期致使钢材价格大幅上涨，虽然此时国内货币政策开始收紧，但财政政策仍较宽松；QE2 后期钢材价格陷入震荡，此时国内不仅维持较紧缩的货币政策，财政政策也开始收紧、铁路业等投资增速大幅下滑。可以看到，QE 要想对钢材价格发挥作用必须有国内宽松政策的配合。

    2012.9，美联储 QE3 启动。QE3 能否对钢材价格产生影响主要看国内政策能否配合。我们认为中短期国内货币政策会处于稳定状态，但财政政策可能会有变数和反复。如果后期国内财政政策有所宽松相信能够配合 QE3 拉动钢价；如果后期国内财政政策仍维持现在的稳定状况那么 QE3 对钢材价格拉动将比较有限。

二、国内财政投资力度将有限

    9 月有 2 个方面体现国内财政政策可能在发生微妙变化：一方面是发改委批复项目速度加快；一方面是部分投资数据有所好转。下面我们详细分析一下当前的投资数据表现，看看国内财政政策是不是已经开始逐渐放松还是一种表观现象。

    从固定资产投资增速看，今年以来一直维持在一个稳定水平，目前仍处于低位。从新增固定资产投资增速看，目前也处于低位，维持在稳定水平，没有发生太大变化。从固定资产投资数据看，目前财政政策还没有发挥作用，财政政策的宽松还未体现出来。
 
    从固定资产投资中央项目和地方项目看，二者出现差异。中央项目今年以来大幅攀升，由去年 12 月的-32.86%攀升至-7.87%、-3.33%、7.68%、-2.54%、17.91%、4.36%以及 8 月的 21.89%。但地方项目没有明显变化。也就是说，今年以来中央投资项目在加速，但地方投资项目没有改善。不过由于地方项目投资是中央项目投资的近 15-20倍，中央项目的投资加速对整体投资影响不大，整体投资水平仍维持在较低水平。从目前的情况看，后期中央项目继续大幅攀升的空间有限，地方政府后劲也有不足，因此后期财政政策加大投资力度将受到限制。

    这样国内财政政策也基本以稳定表现为主，在货币政策和财政政策均比较稳定的情况下，根据历史经验，QE3 对钢材价格的拉升空间有限。

第三部分 钢价依然受压制

回到老生常谈的一些指标，这些指标一方面在压制钢价，一方面在限制钢价上行高度。
 

一、宏观经济处于下降周期

    8 月工业增加值由上月的 9.2 下跌至 8.9，宏观经济仍处下降周期，预示着钢材价格也处于下降周期。

    结合工业增加值和上海地区螺纹钢现货价格运行规律看：二者下降和上升过程并不是完全一致的，其中有领先、重叠和单独运行部分。那么结合之前的下降过程来看，工业增加值和螺纹钢现货价格重叠下降一段时间后，钢材现货价格还会单独下降一段时间，而目前二者仍处于重叠下降阶段，因此从这个角度看，现货价格仍将继续下跌来完成一个完整的下降过程。

二、下游投资继续上升空间有限

   8 月铁路业投资增速继续攀升至 37.51%，恢复至去年 3 月以来的最高水平，但后期上升空间已经非常有限；房地产开发投资增速回升至 17.02%，后期上升空间也有限；房地产新开工面积增速回升至 13.91%，已经达到历史正常水平，后期继续上升空间不大。下游投资后期上升空间有限也在限制钢价上行高度。
 

第四部分
 

投资策略
 
    从 QE、财政政策以及宏观经济、下游投资分析看，钢材价格上行空间有限，后期仍将维持震荡弱势或下行走势。上方目标看 3500-3670 附近，下方震荡区间或下行目标为 3420、3320、3220。操作上，投资者需灵活为主。