中国国际期货青岛营业部2012年11月铜月报

调低需求预期 铜价将震荡下跌

内容提要：

1、国内经济仍处下行通道。中国经济出现见底“迹象”，但当前整个经济仍然处于下降通道当中，回暖“迹象”能否转化为复苏趋势仍然有待继续观察，而房地产回暖继续限制了国内货币政策的发挥。

2、美国经济超预期复苏。美国经济复苏超预期复苏，市场对美联储的 QE3 作出了质疑，并对美联储进一步放松宽松的预期大幅减弱，美元进一步下跌空间有限，铜价受到的金融属性支撑将弱化。

3、需求不确定 供给改善。铜材企业开工率下降，下游需求相对不确定。而供给则出现改善迹象，供需失衡的格局有望扭转。

4、铜价将震荡向下 寻求基本面支撑。我们调低四季度铜需求改善的预期，在失去了金融属性的支撑后，铜价将向下寻求基本面支撑。我们预计伦铜和沪铜将分别在7800-8000 美元、57000-58000 区间反复后向 7500 美元、55000 一线寻求支撑，建议上游企业及波段操作资金在短期震荡中把握逢高抛空的机会。

    铜价 10 月份的走势低于我们预期，在传统消费小旺季，10 月份的铜消费令人大失所望，10 月份铜需求非但没有增加，反而同比出现下降，这使得由于全球再次宽松货币政策对铜价的推动作用非常短暂，经过一个月的震荡之后，铜价于 10 月下旬破位下行。

第一部分
 
中国经济仍下行 美国经济提振美元
 
一、中国经济出现见底“迹象” 仍处下行通道

    本周中国公布了三季度主要经济数据，从最重要的 GDP 数据来看，前三季度国内生产总值 353480 亿元，按可比价格计算，同比增长 7.7%。其中，一季度增长 8.1%，二季度增长 7.6%，三季度增长 7.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长 2.2%。

    三季度 GDP 创下 2009 年二季度以来新低，且已经连续七个季度回落，但最近两个季度降幅明显收窄，且季调后环比增速上升 0.2 个百分点，表明中国经济出现了触底迹象。

    从其他重要经济数据来看，9 月份规模以上工业增加值同比实际增长 9.2%，比 8月份加快 0.3 个百分点。1-9 月份，全国固定资产投资同比增长 20.5%，增速比 1-8 月份提高 0.3 个百分点，高于市场普遍预期。由于项目审批加速，中央投资持续增长，地方项目也逐步增加，同时地产投资有望回暖，我们预计四季度的投资增速将继续上行，带动经济增速的回升。

    但总体来看，整个经济仍然处于下降通道当中，尚未出现显著回升信号，回暖“迹象”能否转化为复苏趋势仍然有待继续观察，在中国经济数据公布之后市场并不买账，工业品普遍下跌。
 

2、房地产回暖制约货币政策放松

    9月房地产市场量价齐增，继续呈回暖之势。9 月份商品房销售面积累积同比下降4%，环比则上升 25%，而 70 个大中城市房价环比继续呈普涨之势，新房有 31 个城市上涨，二手房则有一半城市涨价。房地产市场的回暖制约了货币政策的放松力度，央行继续拉长逆回购期限的方式进行资金调节，降准仍然无望。
 

二、美国经济数据“出奇”的好

    最近几个月美国就业市场明显改善，9 月非农就业人口增加 11.4 万人，三季度非农新增就业人口均值为 14.6 万人，显著高于二季度的 6.7 万人，而 9 月份失业率大幅下降至 7.8%的近四年以来最低水平。从首次申请失业救济人数来看，最近几周首次申请就业人数虽然有所反复，最低一周至 33.9 万，隔周则出现大幅反弹，但反映趋势的四周移动平均人数持续下降，最新数据为 36.6 万。一般而言，首次申请失业救济人数低于 43.5 万表示当月的就业人数将净增长，当先的首申人数显著低于这一水平，美国就业市场的改善将是持续的。
 

    相对于就业市场的缓慢改善，房地产市场则呈现加速上升的势头，最近公布的房地产数据全面改善。从整体指标来看，反映美国总体房价的标普/CS 房价指数上升至144.61，为 2010 年 10 月以来最高水平，美国房价也已经见底；10 月 NAHB 房价指数上升到 41，是 2006 年 6 月以来。房屋开工和销售全面上升，最高 9 月新屋开工环比大升 15%至 87.2 万套，是 4 年以来的最高水平，相比低点已经上升了 80%；9 月新屋销售量达 38.9 万，同比上升 27.1%，为 2010 年 4 月以来最高水平。
 
    从消费领域的数据也可以验证美国经济复苏的势头，总体来看，美国经济复苏的势头是相对确定的，可以排除美国大选前的“人为”因素。由此产生了一个疑问，即伯南克推出 QE3 是否过于草率，在强劲的数据面前，大宗商品非但没有收到提振反而步步下行，市场对美联储的 QE3 作出了质疑，而对于进一步扩大 QE3 规模的预期也可谓是烟消云散。在强劲的经济数据面前我们可以这样理解，即美国经济的强劲使得进一步宽松的货币政策成为浮云，但中国的基本面却并没有好转，失去金融属性的支撑，
铜价理所当然要回归基本面。

    而由于美国经济的超预期复苏，我们也应重新审视美元的走势。受到 QE3 预期的影响，美元指数从 7 月下旬开始即大幅下跌，最高贬值幅度达 6.5%。但近期美元似乎已经摆脱了 QE3 的影响，相对欧洲经济的颓势，美国经济的相对优势将盖过 QE3 的影响。而在进一步宽松的预期弱化后，美元指数进一步下跌的空间将有限，未来将重归走强趋势，缓慢升值。

第二部分
 
调低铜需求改善预期
 
    从本部分的标题可以看出，我们前期对于铜市需求的改善“过于”乐观。上个月我们的观点是“四季度铜需求有望改善”，但十一之后我们大失所望，我们调低对四季度铜需求预期。

一、中国铜需求回升弱于预期

    根据 SMM 的调研数据，9 月份铜材企业开工率普遍下降。9 月份铜杆线开工率为71.35%，环比下降 3.32%，尽管电力用杆需求有所回升，但是建筑用线、电子线、电磁线用杆需求还是持续疲弱。9 月份铜管企业开工率则下降至 67.94%低位，为连续四个月下降。由于空调、冰箱等家电需求并未显著好转，铜管需求较为清淡。主要用于电子消费领域的铜板带箔企业平均开工率为 57.53%，基本与 8 月份持平。
 
    在下游行业当中，9 月电力电缆需求有所提升，月度产量同比上升 19.3%，累同比则上升 13.7%，但是电力设备产量保持双位数的负增长，9 月同比下降 14.2%累计同比下降 9.02%。尽管 9 月份电网投资为年度第二高，达 363 亿元，但是由于房地产对建筑电缆需求的带动作用较弱，整个电力相关领域对铜需求仍然不温不火。后期电力方面用铜的提升依赖于农网改造、特高压、智能电网投资的上升，以及房地产投资回升对于电缆需求的上升。
 
    空调行业 9 月份获得了久违的增长，9 月份销量同比增长 0.5%，其中内销增长2.9%，外销仍然下滑，但降幅缩减至 4.6%。9 月份空调产量增速尽管减少 4.4%，但相比 8 月份的-24.2%大为改善。9 月份空调产销的改善一方面得益于家电节能补贴政策的实施以及地产的逐渐升温，另外一方面得益于去年相对较低的基数。尽管今年以来去库存取得显著成果，但从铜管企业开工率也可以看到，在需求显著好转之前，下游企业并不会贸然补充库存，空调行业的改善对铜需求的提振仍然不确定。在整个四季度，基建投资的上升对铜需求的提振可能独木难支，我们调低对于四季度铜需求回升的预期。
 

二、全球铜矿供应改善

    在铜需求不确定的同时，全球铜矿供应则逐步改善。最近两个月全球铜精矿产量增速均超过 6%，智利最近两个月铜精矿产量增速则分别达到 11.5%和 7.6%，为过去数年最高增速，南方铜业、必和必拓等矿业巨头均表示未来产量将出现较大增长。
 
    从最近几个月的商业升水来看，现货进口到岸升水持续下降，目前为 50 美元左右，已经反映了供应好转的信息。而近期路透报道称中国冶炼商争取将 2013 年 TC/RC 提高25%，按照今年的基数，大约为 80 美元/8 美分，这也反映了未来供应相对宽松的信号，前几年供需失衡的格局有望逐步扭转。
 
    在供应明显好转而需求相对不确定的背景下，失去金融属性支撑的铜价将压力重重。目前保税区库存已达 70 万吨，国内精铜产量也维持在 50 万吨高位，中短期内国内供应压力仍然较大。

第三部分
 

调低需求预期 铜价下降中有反复
 
    我们认为基本面将对未来铜价的方向起决定作用，中国铜下游需求仍然较弱，四季度能否改善存在较大不确定性。我们调低四季度铜需求改善的预期，在失去了金融属性的支撑后，铜价将向下寻求基本面支撑。我们预计伦铜和沪铜将分别在 7800-8000美元、57000-58000 区间反复后向 7500 美元、55000 一线寻求支撑，后期进一步走势需等待国内经济的进一步信号，短期内建议上游企业及波段操作资金在震荡中把握逢高抛空的机会。