中国国际期货青岛营业部2013年PTA年报

成本与供求博弈，PTA 延续震荡格局

 内容提要：

1、2012 年 PTA 弱势整理。2012 年度的 PTA 价格，整体上延续了 2011 年以来的高位回落格局，不过跌势已趋缓和，并演化成近似三角形整理的形态。

2、原油或表现波澜不惊。在供应和需求都有增加的预期之下，2013 年的油价表现可能并没有太多的亮点，PTA 期货将更多地依赖于自身供需面以及成本的相互作用。

3、PX继续担当重任。PX的供应偏紧格局贯穿着2012年PTA行情的始终，而展望2013年，PX的供应格局并未发生大的变化。

4、高产能下PTA亏损持续扩大。在大幅扩能之后，同时原料成本又居高不下，PTA生产利润不得不逐步下滑，2010年风风火火的日子不再存在，如今，PTA已陷入越来越深的亏损状态之中。
 
5、PTA 开工率与进口量成为市场调节剂。为了应对 PTA 的持续并呈扩大化的亏损，PTA 生产商动用了市场调节工具——减产保价。由于国内产能的增大，我国 PTA 的进口依存度进一步降低，进口货源对国内的冲击已经越来越小。

6、聚酯库存高位回落，开工处于低位。进入 12 月，随着行情的好转和备货周期的到来，聚酯库存回落至合理水平。从当前下游的开工情况来看，处于淡季之中的聚酯和织机负荷维持在偏低的水平。

7、终端需求增长势头良好。发达国家经济体量化宽松效果逐步体现，外需市场将得到较大的提振，出口增速稳步回升是大概率事件。而随着国家稳增长、扩消费系列政策进一步见效，内需市场消费增速也有望加快，内外环境的改善将使得 2013 年纺织服装终端市场总体需求较 2012 年快速增长。

8、成本与供求博弈，PTA 震荡为主基调。总体来看，2013 年的 PTA 行情，将在成本与供求之间寻找平衡，预计一季度在 PX 新产能投放前后有所调整，之后跟随产能的投放周期波动，年度价格运行预计为 7500-9500 之间。

第一部分 2012 年 PTA 弱势整理

    2012 年度的 PTA 价格，整体上延续了 2011 年以来的高位回落格局，不过跌势已趋缓和，并演化成近似三角形整理的形态。而从时间段来说，可以概括为上半年急剧下探，下半年修复性整固与反弹，从绝对价格来说，当前价格与年初几乎相当，PTA期货与现货价格震荡一年，基本又回到了起点。

    上半年初的春节前后，在节前备货、节后补库以及 PX 的推动下，PTA 曾延续上一年度年末的局部反弹行情，主力合约 TA1205 于 2 月 8 日创下自 2011 年 11 月下旬以来反弹行情的新高 9246 点，而这一点位，最后竟成为 2012 年度 PTA 期货价格的最高点。

    9000 点之上的价格并未维持多久，3 月开始，期价即开始下跌，传统的春季旺季行情并未到来，市场心态转弱，而宏观面的利空逐步显现，加剧了市场的看空情绪，9000 点迅速告破。3 月下半月和 4 月份主要以横盘整理为主，而进入 5 月中旬之后，欧债危机的深入和国内经济数据的疲弱主导商品市场走势，多数商品出现急速下跌，当时的主力合约 TA1209 一口气跌破 7000 点关口，6 月 13 日最低价为 6964 点，现货价格也面临 7000 元/吨关口的考验。不过，随着价格的大幅回落，PTA 现货商开始逢低补货，期货的买入套保盘也开始试探性介入，期现价格双双回升。

    下半年 PTA 价格多数时间处于震荡格局，但成交重心逐步远离 7000 点关口。国内货币政策的放松，希腊危机的缓解，以及美、英、日等国家实施的量化宽松政策，使得市场风险偏好有所回升，加之 PTA 产业链自身的去库存化，PTA 有了喘息的机会。甚至在 9 月中旬美国 QE3 公布之时，主力合约 TA1301 跨上了 8000 点关口。然而，在QE3 短暂刺激的激情过后，商品市场再度回落，加之此时的 PTA 受 9-11 月产能集中释放的影响，价格再度走弱，资金撤离，持仓与成交双双下降，转入窄幅波动的“鸡肋”行情。

    这种状况直到临近 12 月时才有所好转，随着中国 PMI 数据的稳步回升，低迷多日的 A 股市场也迎来了“解放底”，加之国内 2012 年度 PTA 新产能投放接近尾声，2013年度 PX 合同商谈困难，PX 现货价格重新回到 1600 美元/吨之上，而 PTA 装臵开工率持续低位和进口量的大幅减少，使得 PTA 的供应过剩压力对价格的影响弱化。久违的做多热情再度激发，PTA 期货放量站上 8000 点大关，并进一步扩大涨幅，逐步逼近 8500点关口。

    在行情的变化过程中，PTA 期现价格也出现了强弱的演化，这种状况尤其在下半年更加明显。主要基于下半年 PTA 产能投放较为集中，在弱势行情中对产能的预期更容易使得远期合约受压，而现货价格受到开工率偏低以及来自 PX 价格的成本支撑，表现强于期货。相反，在反弹行情中，期货的金融杠杆属性容易得到放大，使得当前的期货贴水幅度减小。

第二部分 成本主导作用依然存在

一、原油或表现波澜不惊

    从 PTA 期货与原油的对比来看，两者保持着较强的相关性，不过偶尔背离的现象也有存在。具体到 2012 年度的走势，虽然 PTA 价格偏弱，但两者的波动特征类似，相关性仍达到了 0.82。在 PTA 自身供需面基本平衡的情况之下，原油的走势对 PTA 期货将起到一定的指引作用。

    原油在 2012 年的走势疲弱，落后于多数大宗商品，展望 2013 年，对油价影响最大的依然是供需层面。由于多种因素的影响，原油已经面临供应增加的压力。尽管 12月 12 日欧佩克第 162 届部长级会议决定 2013 年将继续维持日产 3000 万桶原油的产量不变，但非欧佩克国家产量增长潜力巨大，主要产油国石油产量创下新高，特别是美国页岩油产量的增长。综合来看 2013 年原油供应形势相对宽松，同时产量的增长也在一定程度上抵消地缘政治因素的影响。

    需求方面，国际能源署(IEA)在其最新的月度市场报告中将 2013 年全球石油日需求量预期上调了 11 万桶，升至 9050 万桶。IEA 预计，石油需求的增加仍主要来自新兴市场。而发达国家的经济刺激计划，也将带来一定的需求增长。

    在供应和需求都有增加的预期之下，2013 年的油价表现可能并没有太多的亮点，PTA 期货将更多地依赖于自身供需面以及成本的相互作用。

二、PX 继续担当重任

    提到 2012 年的 PTA 产业链，我们不得不重视 PX 价格的表现。PX 作为 PTA 的直接生产原料，从成本上时刻影响着 PTA。从整个年度来看，PX 与国产 PTA 价格的相关性达到 0.89，与 PTA 期货主力合约的相关性也在 0.73。

    2010 年度两者的走势极度吻合，而进入 2011 年开始，由于各自供求关系的不同，导致价格强弱明显分化，主要在于 PTA 进入大幅扩产周期，新产能的不断释放加剧了 PTA 期货价格的走弱，而 PX 由于自身产能在 2009 年大幅增长之后，近两年的投放都有限，因而其价格表现要强于 PTA。不过，我们看到，在涨跌节奏上两者还是基本保持同步，只是波动幅度的差异，PX 对 PTA 的引导作用仍十分突出。

    PX 的供应偏紧格局贯穿着 2012 年 PTA 行情的始终，而展望 2013 年，PX 的供应格局并未发生大的变化，PX 产能的扩张周期在 2014 年前后。对目前市场影响较近的有福建漳州腾龙 80 万吨项目预计在 2013 年一季度投产，而韩国瑞山 HCP 的 80 万吨项目已经试车，预计 2013 年 1 月出产品。除此之外，中石化海南 60 万吨装臵预计 2013 年年中投放，中石化四川 65 万吨装臵预计 2013 年年底投放，另外沙特的 65 万吨装臵和印度的 90 万吨装臵则在 2013 年三季度投放市场。总体来看，国内明年新增产能约 205万吨，国外约 235 万吨。

    2012 年国内新增 PTA 产能 1260 万吨，理论上对 PX 需求 825 万吨，而 2012 年国内新增 PX 产能仅有福佳大化 70 万吨和镇海炼化扩容 10 万吨共 80 万吨，即使加上 2013年的 205 万吨，也远远满足不了 PTA 的需求，更何况 2013 年国内仍有数百万吨 PTA 新产能投放。基于不均衡的产能发展状况，2013 年的 PX 合同商谈十分困难，这也是当前 PX 价格高居 1600 美元/吨之上的原因之一。

      PX 价格的坚挺，直接导致了 PX 利润的丰厚，与下游 PTA 及聚酯环节相比，PX 供应商的日子最红火。一般来说，PX 与石脑油的价差在 300 美元/吨以上时，PX 就能盈利，而当前两者的价差接近 700 美元/吨左右，足见 PX 环节的“暴利”。

第三部分 PTA 继续减产应对亏损

一、高产能下 PTA 亏损持续扩大

    2011 年的 450 万吨，2012 年创记录的 1260 万吨，在大幅扩能之后，同时原料成本又居高不下，PTA 生产利润不得不逐步下滑，2010 年风风火火的日子不再存在，如今，PTA 已陷入越来越深的亏损状态之中。

    当前亏损持续的时间，要比 2007 年四季度和 2008 年上半年所经历的亏损时间还要长，而随着 PTA 新产能的不断投放，PTA 想要实现扭亏还比较困难。
 

二、PTA 开工率与进口量成为市场调节剂

    为了应对 PTA 的持续并呈扩大化的亏损，PTA 生产商动用了市场调节工具——减产保价。一方面，PX 的供应比较紧张，如果所有 PTA 装臵全部开起来，势必对 PX 的争夺会十分激烈，更加助涨 PX 价格，吃亏的却是 PTA 工厂自身；另一方面，本身 PTA生产就处于亏损的状态，生产越多，就意味着亏损越大，减产势在必行。

    PTA 工厂在 2012 年的减产幅度尤为突出，上半年，由于亏损幅度较小，PTA 现货价格也刚从高位下跌，同时，新产能投放也较少，多套计划投产的装臵都有推迟的情况，使得上半年的 PX 紧张格局并不十分明显，PTA 在原料充足，亏损幅度不大的情况之下，仍然保持着较高的开工率，基本在 85%以上。而随着下半年，特别是 9-11 月 PTA产能的集中释放，PTA 亏损状态迅速扩大，多数 PTA 工厂都加大减产的力度，整体开工率在 70%-80%之间维持了较长时间（图 3-2），甚至个别工厂从现货市场直接补货，使得 PTA 的社会库存压力并没有想象中的大。

    除了 PTA 开工率之外，2012 年 PTA 市场的另一个重要变化是进口量的急剧萎缩。由于国内产能的增大，我国 PTA 的进口依存度进一步降低。从图 3-3 我们看到，2012年 1-11 月，除了 2、3、5 三个月份之外，其他月份 PTA 的进口量都要比 2011 年同期少，而这种现象在 PTA 产能集中投放的下半年里表现得更为明显。

    2012 年 1-11 月，我国 PTA 总进口量为 505 万吨，全年预计不超过 550 万吨，相比 2010 年的 664 万吨和 2011 年的 653 万吨下降幅度十分明显。而 2013 年国内 PTA 产能将继续增加数百万吨，预计 2013 年度的进口量将进一步下降至 500 万吨以内，进口货源对国内的冲击已经越来越小。

第四部分 下游需求或有起色

一、聚酯库存高位回落，开工处于低位

    2012 年聚酯库存的变化，经历了大起大落。上半年的旺季不旺，积累了较大的库存，而 6-7 月 PTA 产业链价格触及短期底部后引发阶段性采购，聚酯库存迅速降低，而后 PTA 和聚酯价格陷入较长时间的震荡，库存又开始上升，进入 12 月，随着行情的好转和备货周期的到来，聚酯库存再度回落至合理水平。

    而从当前下游的开工情况来看，处于淡季之中的聚酯和织机负荷维持在偏低的水平，仍有待需求的拉动。

二、终端需求增长势头良好

    据海关统计，2012 年 1-11 月我国纺织品服装累计出口 2308.27 亿美元，同比增长 2.08%，增速较 1-10 月份的 2.00%回升了 0.08 个百分点。其中，纺织品出口 872.07亿美元，同比增长了 0.98%，服装及其附件出口 1436.20 亿美元，同比增长 2.75%。

    2012 年 1-11 月我国实现社会消费品零售额 186833 亿元，同比增长 14.2%，增速比上年同期回落 2.8 个百分点，但是 11 月当月增长 14.9%，创年内新高，消费需求呈现连续回升的态势。消费品零售额实际增长仍较为强劲，1-11 月份消费品零售额扣除物价因素实际增长 12%，增幅高于上年同期 0.6 个百分点。

    2012 年受全球经济回落的影响，纺织服装出口增长并不十分明显，但内需市场仍不乏增长亮点。进入 2013 年，发达国家经济体量化宽松效果逐步体现，外需市场将得到较大的提振，出口增速稳步回升是大概率事件。而随着国家稳增长、扩消费系列政策进一步见效，内需市场消费增速也有望加快，内外环境的改善将使得 2013 年纺织服装终端市场总体需求较 2012 年快速增长。

第五部分 成本与供求博弈，PTA 震荡为主基调

    展望 2013 年，影响 PTA 的诸多因素之中，预计原油的波动幅度较小，单边推动PTA 行情的概率较小，PTA 仍然受到来自 PX 的成本以及自身供求关系的制约。

    PX 供应偏紧的格局依然存在，但相比 2012 年，PX 产能增长已经有所扩大，PX 的强势特征将不会贯穿行情的始终，PX 在巨额利润的笼罩之下，不排除有阶段性下跌的风险，特别是一季度新装臵的投产，PX 的供应状况将得到短暂改变，亏损较大的 PTA环节或借此争夺产业链利润。

    PTA 自身仍然是供过于求的格局，然而其减产效应也不容忽视，PTA 期货仍有阶段性表现的机会，况且需求方面，受宏观面改善、经济回升的影响，2013 年的整体情况要好于 2012 年。

    总体来看，2013 年的 PTA 行情，将在成本与供求之间寻找平衡，预计一季度在 PX新产能投放前后有所调整，之后跟随产能的投放周期波动，年度价格运行预计为7500-9500 之间。