中国国际期货青岛营业部2013年PVC年报

PVC 将缓慢走强
 

1、PVC 市场小幅下挫。去年 PVC 期货价格大幅跳水，2012 年 PVC 期货价格运行为平稳。截止 12 月 25 日，目前收盘价格 6590 元/吨，下跌 390 元/吨，跌幅 4.63%，跌幅较去年 17.49%的跌幅大幅减缓；主要跌势在 5、6 月份期间，因希腊退出欧元区风险增大，市场对欧洲债务问题的担忧情绪加重，而美国库欣地区库存创历史高位，同期国际原油价格加速下跌。在双重打压下，国内化工品纷纷加速回落，PVC 也受此影响大幅下跌 9.4%。其余大多月份波动较为平缓。目前来看，房地场行业逐渐有所复苏，虽国家调控力度不减，PVC 期货价格也将呈缓慢上涨的趋势。

2、上游成本支撑力度加强。2012 年上半年国际油价持续下跌，而后逐步回升并维持小幅震荡。欧债危机年中越演越烈，原油大幅下滑。随着中美经济的企稳和欧洲的衰退迹象的减弱，布伦特原油价格回到 110 美元/桶高位。中国经济回暖，但受外围经济影响，回暖幅度将在一定程度受限。美国财政悬崖当务之急，不过相信会以一定方式解决。欧洲方面面临不确定性较大。总体全球经济明年将处于小幅回复的大格局。原油价格将维持震荡格局。

3、PVC 供给平稳，需求低迷。今年的月度产量基本保持平稳，波动不大。截止 11月，2012 年 PVC 累计产量为 1213.89 万吨，同比增长 5.87%。今年的月度产量同比较
去年有所下滑，有 4 个月出现负增长局面。
 
4、PVC 有望反弹。明年欧洲经济增长有限，美国谨慎乐观，中国将增长将改善。总体来看，明年下半年经济向好的希望较大。随着年后春暖之际，需求回暖，开工上升，PVC 在后期将逐步走强。但由于外围经济不会迅速好转，故 PVC 大幅拉升的可能性不大。

第一部分 PVC 市场弱势震荡

一、PVC 期货小幅下行

    继 2011 年 PVC 期货价格大幅下跌以后，2012 年 PVC 期货价格运行较为平稳。本年度开盘于 6980 元/吨，而后震荡下行，运行区间 6370-7240 元/吨，截止 12 月 25 日，目前收盘价格 6590 元/吨，下跌 390 元/吨，跌幅 4.63%，跌幅大幅减缓；而 2011 年全年下跌 1510 元/吨，跌幅达 17.49%。最主要的原因的是国内房地产行业运行不畅，国家宏观调控对房地产发展有一定的打压作用。 5、6 月份期间，因希腊退出欧元区风险增大，市场对欧洲债务问题的担忧情绪加重，而美国库欣地区库存创历史高位，同期国际原油价格加速下跌。在双重打压下，国内化工品纷纷加速回落，PVC 也受此影响大幅下跌，跌幅达 9.4%。而目前来看，房地场行业逐渐有所复苏，PVC 期货价格也将呈缓慢上涨的趋势。

二、PVC 现货市场年末跌势明显

    2012 年 PVC 现货价格震荡走低，电石法 PVC 和乙烯法 PVC 价格波动趋势大体相当，其中乙烯法 PVC 价格波动较大。2012 年三大主要地区的电石法 PVC 平均价格由 6538元/吨下跌到 6335 元/吨,全年累计下跌 3%。而乙烯法 PVC 平均价格由 6848 元/吨下跌到 6516 元/吨，累计下跌 5%。电石法 PVC 与乙烯法 PVC 价差在逐步缩小，华北、华南、华东地区全年平均价差分别为 288 元/吨、399 元/吨、433 元/吨。

    PVC 自 10 月份以来大幅走低，其中华东地区电石法 PVC 价格已经由 9 月的 6625元/吨跌到 6350 元/吨，下跌 275 元/吨，跌幅为 4%；而华东地区乙烯法 PVC 价格已经由 9 月的 7200 元/吨跌到 6500 元/吨，下跌 700 元/吨，跌幅为 10%；2012 年 PVC 乙烯法在华北、华南、华东地区的价格分别比同地区的电石法 PVC 高 288 元/吨、399 元/吨、433 元/吨，而目前这一价差自 2012 年 10 月以来在不断缩小，目前华北、华南、华东地区的价差分别是 200 元/吨、195 元/吨、150 元/吨。这一价差的缩小是乙烯法PVC 的价格加速下降造成的结果。总体来看，乙烯法 PVC 虽然前期工程设备投入比较大，但是其成本优势逐渐在后期体现出来。目前电石法 PVC 产量大概占 PVC 总产量的75%-80%。近期电煤价格并轨也给了电力企业一个加价的空间，以后电石法 PVC 的价格成本将有所提高。
 

第二部分 上游成本支撑作用凸显

一、国际油价维持震荡

    原油作为特殊的大宗商品，具有金融、政治、商品三种重要的属性。通过分析用WTI 原油期价和美元指数的走势发现，美元指数与国际原油价格在一定程度上存在负相关关系；从美元指数和 WTI 期价的相关系数也可以看出，两者的动态相关系数绝大部分都是负的，并且在多个阶段相关系数达到-0.8 以上，相关系数的均值在-0.4 左右。不过，原油价格与美元的相关性逐步走弱，原油的金融属性正逐步减弱。原油对于地缘政治敏感度极高，巴以冲突和伊朗的军事演习一度推高原油期价，市场反应极为强烈。而未来一年的中东局势，将是推高原油价格的极重要因素。原油作为大宗商品的基本属性，其价格由供需平衡决定。欧佩克石油组织产量大于计划产量。根据 EIA 数据，9 月和 10 月的全球石油闲臵产能为每日 200 万桶，高于今年 7-8 月的 180 万桶。全球日均原油需求 2012 年将达 8979 万桶，比此前预期减少 48 万桶；

    图 2-1 显示，布伦特原油价格在 6 月份的低点的时候曾跌破 90 美元/桶大关，因担心希腊违约性退出欧元区对欧洲银行业以及实体经济的极大冲击，接近年底，世界中美两大经济体，最主要的原油消费国，经济数据有所好转，中国 PMI 数据回升 50 荣枯线以上，预示中国经济开始弱复苏，美国的工业增长状况也比预期要好，欧洲方面，西班牙银行业得到重组批准和新的贷款援助，欧洲银行业危机也暂时得到缓解，而希腊也获得大笔融资贷款，虽然评级机构将其列为选择性违约国家，但是欧洲央行在二级市场无限量购买国债，也大大降低了“欧猪四国”的融资成本，融资利率大幅下降。目前来看，中美弱复苏而欧洲的衰退有减缓迹象，国际原油需求明年将有一定提升。

    页岩气开发技术性突破，页岩气将在一定程度上取代石油作为能源燃料的角色，页岩油的开发利用可能将在未来中长期全球石油供应中的作用不可轻视，而美国作为最大的石油进口国对外石油得依存度将大幅减少，统计显示，美国页岩气的开发还将在一定程度上让美国转换世界贸易角色成为石油输出国，这将在很大程度上打破世界能源格局的局面。
 

    布伦特原油和美国德克萨斯轻质原油价差不断扩大。主要原因有两个：（1）随时间推移北海原油产量持续下滑，价格小幅上升（2）美国德克萨斯轻质油基本上只供美国本土使用，出口量较少。相比之下，布伦特原油的价格更具世界性。预计原油价差将继续扩大。目前来看，原油价格大幅上升的可能性不大，需求逐步回暖而供应压力依然较大，原油将维持震荡格局，预计 2013 年原油价格主要运行区间在 90-115 美元/桶。

二、亚洲乙烯价格明年年初走高

    2012 年亚洲乙烯宽幅震荡，目前 CFR 东南亚、CFR 东北亚报价分别为 1295 美元/吨和 1270 美元/吨，上涨 210 美元/吨和 125 美元/吨，涨幅为 19.3%和 10.9%。4 月至6 月亚洲乙烯跌势明显，其中CFR 东南亚由 1423 美元/吨跌至 910 美元/吨，跌幅达 36%；CFR 东北亚则由 1403 下跌至 901 美元/吨，累计下跌 502 美元/吨，跌幅达 55.7%。图2-2 中显示，自 11 月底，亚洲乙烯价格已经逐步回暖，从往年的经历来看， 亚洲乙烯的价格明年将继续回暖，4 月份到 6 月份期间将是一个急剧下跌的行情。12 月份到到第二年 4 月份大体是一个上涨的趋势，而究竟上涨的空间有多大，4-6 月的下跌有多大，要看明年的宏观形势，预计 4-6 月较往年的跌势会小一些，因中美两大经济体逐步回暖，整体全球经济形势也会比今年略有好转。

    2012 年电石价格整体震荡走低。截止 12 月 21 日，华北、华南、华东地区报价分别为 3450 元/吨、3500 元/吨、3500 元/吨，较年初累计分别下跌 13.75%，16%和 15.6%。截止 11 月份，2012 年累计电石（折 300 升/千克）产量 1793.85 万吨，同比增长 12.64%。电石价格下滑严重，因电石市场供过于求，货源消化较慢，下游降价控制到货量，而电视企业亦降价促销，市场气氛备受打压。小电炉厂或停车避险，或降低产量维持生产为主，整体产量逐步下挫。由于各地停车较多，尤其内蒙、宁夏一带停车明显，而电石货源也在逐步消化，电石价格筑底仍将继续。随着明年春季开工季节到来，电石价格将逐步回暖。截止目前，各地电石到家价：山东优级品主流接收价 3400-3520 元/吨；天津地区大沽化 295L/KG 的 3350 元/吨，天化 290L/KG 的 3320 元/吨；河北唐山三友接收价 305L/KG 的 3400 元/吨，河北金牛 290L/KG 的 3380 元/吨；河南地区的电石 285L/KG 接收价主流在 3250-3300 元/吨；山西地区 PVC 厂电石主流接收价 3150-3200元/吨；东北地区 295L/KG 的 3390-3400 元/吨；湖北湖南地区省外货源散装主流接收价 3450-3550 元/吨；四川地区省内货源接收价 3350-3450 元/吨。
 

第三部分 PVC 供需矛盾仍难缓解

一、国内 PVC 供应平稳

    今年的月度产量基本保持平稳，波动不大。截止 11 月，2012 年 PVC 累计产量为1213.89 万吨，同比增长 5.87%。今年的月度产量同比较去年有所下滑，有 4 个月出现负增长局面。
 

二、下游需求将有所抬头

    PVC 的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要用于建筑领域。未来国内房地产市场的发展态势决定了 PVC 的需求。十八大提出要加快我国城镇化城市化进程，一些基础设施投资也会对 PVC 的消费有很大的积极拉动作用。目前来看，今年房屋竣工面积累计同比的曲线走势跟往年大致相当，由年初的高点向年底的低点逐步走弱。截止 11 月份，房屋施工面积、房屋开工面积和竣工面积累计同比增长为 13.3%、-7.2%和 14.1%。因接近年底，天气变冷，开工减少。施工面积和竣工面积比往年明显好转；新屋开工面积累计同比继续下滑，已经达到历史低点。行业政策方面，住建部称将继续坚定不移的用限购等手段调控楼市。货币政策方面，中国央行将不太可能使用降息的方式打开流动性，过去的几年发行的货币量已经引起通货膨胀的担忧，目前，央行主要亦逆回购的方式提高市长货币的流动性，而这部分资金对于楼市的推动作用将不再那么明显。所以，预计 2013 年房地产市场的好转幅度不会太大。

    北京房屋施工面积呈明显增长态势，累计值和累计同比都大于往年。其中累计同比明显增大，而累计施工面积总值增速较大，其峰值已超过历史高点。截止11月数据，北京房屋施工面积累计同比增长率为27.2%。
 

第四部分 后市展望

    2012 年欧元区经济大受打击，主要原因是货币联盟而不实施财政联盟，使得东南沿海欧洲国家利用低廉的借贷成本扩大财政支出。目前希腊已经被评级机构列入选择性违约国家。德国政府要求欧猪四国进行紧缩性的财政改革，以提高竞争力。然而这种改革将以牺牲经济增长为代价。欧洲 11 月第二次进入经济衰退时期，目前数据看来衰退状况有所减轻。这个问题长远来看，对世界经济发展均有好处。对于 2013 年，欧洲经济对世界 GDP 的贡献将比较有限。

    美国目前面临的最大问题是财政悬崖问题，如果这个问题得到妥善解决，这对于全世界的需求将是一个极大地提振。而我们也相信美国两党不会让这个问题悬而不决的。现在的问题在于两党如何就此机会，宣扬自己的立场，以期获得更大的政治利益。这个博弈有一个期限，相信财政悬崖问题终将以一定的方式解决。

    由于美国、欧洲和发展中国家都大力施行宽松货币政策，在经济的逐步恢复以后，流动性泛滥将是下半年开始需要各大经济体开始面对的问题。美联储在美国的失业率不降到 6.5%以下，是不会改变目前的货币政策的。欧洲方面，将继续加大对经济刺激力度，而欧洲经济的恢复，要走的时间比美国要长一些。

    国内方面，中国经济发展的三驾马车中，主要有出口，投资和内需。目前出口形式不太乐观，源于中国最大的贸易伙伴欧元区经济的萎靡不振，而明年的财政政策以减税为主调，将下调增值税，这一方面为明年中国的即将到来的通胀有一定的疏导作用，另一方面也为中国打开内需埋下伏笔。要扩大内需，就要增加国民收入。明年中国将推进城镇化进程，这在未来几年都将是中国发展的主要增长点。汇丰 11 月中国制造业采购经理人指数（PMI）显示，中国 11 月 PMI 初值从 10 月份的 49.5%，增长至50.4%，13 个月来首次回到 50%的荣枯分水岭以上。产出指数为 51.3%，是 2011 年 11月份以来的新高，显示企业去库存基本完成。

    PVC 主力合约 2012 年周期性震荡走低，短期来看，5 日均线上行，有持续走强局面，60 日均线也逐渐走平，下跌趋势放缓。随着年后春暖之际，需求回暖，开工上升，PVC 在后期将逐步走强。但由于外围经济不会迅速好转，故 PVC 大幅拉升的可能性不大。